公司发布26 半年度业绩公告，业绩符合预期。据公司公告，26H1 公司实现营业收入75.87亿元，同比-5.65%，归母净利润4.46 亿元，同比-42.33%，扣非归母净利润4.72 亿元，同比-34.53%。据测算，公司26Q2 实现营业收入35.06 亿元，同比-6.89%，归母净利润1.67亿元，同比-43.98%，扣非归母净利润1.80 亿元，同比-34.91%。利润端降幅明显高于收入，主要受非主业收益回落影响，其中26H1 投资收益1.14 亿元（同比-68.25%，主因马上消费利润下滑）、公允价值变动收益由上年同期+0.52 亿元转为-0.40 亿元。值得关注的是26Q2剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比增长12.31%，主业经营质效已有改善。

四大业态经营分化，百货超市边际回暖，电器延续增长。据公司公告，26H1 百货/超市/电器/汽贸分别实现收入11.14/33.64/17.38/12.92 亿元，同比-7.2%/-5.0%/+12.4%/-22.3%，毛利率分别约73.97%/25.61%/19.31%/9.11%。据测算，26Q2 百货/超市/电器/汽贸四大业态收入分别为4.70/14.99/8.75/6.23 亿元，同比-7.5%/-6.7%/+16.5%/-27.0%；对应毛利率约74.14%/25.04%/19.64%/9.29%，同比变化分别为+2.05/+0.57/-1.70/+0.89pct。

百货与超市业务毛利率边际变化积极，电器板块在核心品牌及数码、大屏产品带动下延续较快增长，汽贸受行业影响仍承压。

毛利率延续改善，费用率小幅上升，降本增效持续推进。据公司公告，26H1 公司毛利率28.66%，同比提升约0.23pct；按销售、管理、财务费用合计口径测算，期间费用率约20.23%，同比+0.16pct，销售/管理/财务费用分别为11.40/3.76/0.18 亿元，同比-5.22%/-4.16%/-0.28%。测算26Q2 毛利率27.72%，同比+0.66pct，毛利改善幅度扩大；Q2 期间费用率约21.35%，同比+0.31pct，其中销售/管理/财务费用率分别为16.17%/5.03%/0.15%。另外公司上半年新签租金优化合同63 份，当期直接节约成本超千万元，持续压降刚性经营支出。

“AI 新质零售+场店焕新”加速落地。截至26H1 末，公司按业态口径共有门店260 家，上半年新增4 家、关闭7 家，其中百货/超市/电器/汽贸分别50/138/41/31 家。超市已跑通新质零售门店2.0 模型，并建成City 城市级旗舰店标准化体系。AI 新质零售旗舰店大坪店开业后销售实现翻倍增长，智能补货系统推动缺货率下降3pct。电器持续加密世纪通下沉渠道，上半年签约128 家、新开63 家，累计门店已接近400 家。

供应链与全渠道改革持续贡献增量，现金流表现明显改善。26H1 超市深化头部品牌A 品定制，与20 余家一线及本土重点品牌合作，A 品定制销售增长63%；线上销售同比+12%、B端销售+14.45%，政企B 端业务实现翻倍。百货通过611 百货节等活动强化线上线下融合，上半年开展570 场主题活动，直播间GMV 突破1145 万元。26Q2 经营现金流约4.31 亿元，同比+229.6%，库存周转及资金运营效率进一步改善。

维持“买入”评级。公司作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，长期成长空间充足。考虑到外部消费环境承压及投资收益波动，我们下调26-28 年归母净利润预测至7.82/8.92/9.69 亿元（前值为9.00/10.71/11.69 亿元），对应26-28 年PE 为11/9/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费恢复不及预期；AI 新质零售不及预期；投资收益及金融资产公允价值波动。