本报告导读：

2023 年公司持续推进门店优化及调改，分红好于预期，期待新业态推进。

投资要点：

维持增持。2023年营收 189.9 亿元/+3.72%，归母净利 13.1 亿元/+48.8%符合预期。维持预测2024-25 年EPS 为3.29/3.68 元12/12%，预测2026年EPS 为4.04 元增速10%；维持目标价40.13 元，维持增持。

业绩简述：1)Q1-4 单季度营收增速分别-3.2/9.1/0.4/10.9%，归母增速分别15.9/156/-9.8/213%，扣非增速分别26.4/113/7.1/52.3%；2)毛利率25.7%/-0.44pct，其中百货66%/+1.7pct，超市17.4%/+1.9pct；净利率7.05%/+2.1pct，ROE 22.6%/+5.3pct；3)期间费用率19.6%/-2.1pct，其中销售/管理/财务/研发分别13.75/5.05/0.65/0.14%，同比分别-1.67/-0.3/-0.09/-0.02pct；4)经营净现金流14.3 亿元/+131%；5)马消确认投资收益6.15 亿元/+10.8%。

门店优化，坪效提升。1)2023 年新增4 家门店，关闭14 家门店；截止2023年末281 家门店，其中百货50 家、超市152 家、电器41 家、汽贸38 家；2024 年继续优化门店；2)分板块营收：百货20.1 亿元/+8.8%、超市61.8亿元/-5.5%、电器29.3 亿元/+19.5%、汽贸60.8 亿元/+13.2%；3)重庆地区四大业态坪效均同比提升，如百货从0.97 到1.01 万元/㎡、超市从1.22 到1.25 万元/㎡。

精益增长，践行国改，分红率好于预期。1)2023 年减租8466 万元、降费5680 万元，人工成本自2019 年以来持续下降，五地联采与自主招标节约成本3535 万元；2)推动融合变革创新，调改建成精品超市20 家，电器改造主题门店17 家，期待新业态推进；3)进一步完善市场化机制，对一线骨干及核心经营管理团队进行激励；4)完成吸并重组，将增强核心竞争力、释放经营活力、提升运营效率；5)拟分红约6 亿元，分红率45.6%，股息率5.16%，当前仅8 倍PE 仍被低估。

风险提示：新业务不及预期，吸并事项存在不确定性等