投资要点

公司2023 年实现营业总收入189.85 亿元，同比+3.72%，实现归母净利润13.15亿元，同比+48.84%，同比2019 年+33.44%，净利率7.05%，同比+2.10pct，同比2019 年+4.08pct。公司2023Q4 实现营业总收入42.07 亿元，同比+10.55%，实现归母净利润1.87 亿元，同比+330.16%，同比2019 年同期 +131.68%，净利率4.63%，同比+3.58pct，同比2019 年同期 +3.54pct。

2023 年营收数据亮眼，主业提质增效。扣除投资收益/资产减值和公允价值变动收益后，主业归母净利润8.12 亿，同比增加48%，主业净利率4.3%，同比增加1.3pct；单2023Q4 主业利润1.17 亿，同比增加83%；

四大业态店效增长超预期，百货、超市、电器、汽贸增效明显。

百货、超市、电器、汽贸业态分别实现收入20.1/61.9/29.3/60.1 亿元，同比+8.8%/-5.5%/+19.5%/+13.2%，其中超市业态主要受关店影响；百货、超市、电器、汽贸分别50 家/152 家/41 家/38 家，同比-2/-10/+0/+2 家；存量门店提质升级，2023 年百货、超市、电器、汽贸毛利率66.0%/17.4%/19.8%/6.3%，同比+1.7pct/+1.9pct/-0.1pct/-1.1pct。2023 年整体坪效1.45 万元/平米，高于2023 年1.34 万元/平米及2019 年1.41 万元/平米。

公司23 年毛利率为25.67%，同比-0.44pct，销售/管理/财务费用分别占比13.75%/5.05%//0.65%，同比-1.67pct/-0.30pct/-0.09pct，管理效率提高明显。

马上消费2023 年不断创新金融服务，满足消费需求，经营业绩保持稳定。2023年合计贡献利润6.16 亿元，同比增长11%，单2023Q4 贡献1.22 亿，同比减少48%。公司资产减值3.63 亿元，同比增加17%。

百货加速轻代理、托管业务拓展模式，打造世纪新都“生活美学院”、重百大楼“城市社交新空间”，推出文化及非遗、国际文化消费等主题展，引流增销效果明显。超市推动3R 预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市20 家，新业务发展初显成效。电器成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，延伸前端市场；改造主题门店17 家，打造“有温度的卖场”。汽贸抓维修车基盘，抓事故车商机，与二手车平台合作，提升业务增量；探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌商超店。

公司分红率超预期。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.3561 元（含税），现金分红比例为45.63%，按4 月18 日收盘价计算股息率为5.2%。

盈利预测：公司是具备商业成长性的地区龙头公司，主业业态升级和供应链能力强化，改革释放效率，持牌金融科技公司马消贡献成长，更重科技赋能而非传统利差互换，在较低估值背景下有望迎来戴维斯双击。预计2024/2025/2026 分别实现归母净利润 14.30/15.87/17.81 亿元，对应PE 8X/7X/7X，维持“买入”评级。

风险提示：1、消费力下降超预期；2、门店客流量不及预期；