2024 年一季度业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：实现营收48.5 亿元，可比口径同降4.6%，归母净利润4.3 亿元，可比口径同降15.1%，扣非归母净利润4.5 亿元，可比口径同降2.7%，符合我们预期。追溯调整原因为吸收合并商社集团，非经常性损益主要为持有的登康口腔股票公允价值变动损益。

发展趋势

1、1Q24 营收可比口径略降4.6%。分业态看，1Q24 公司百货/超市/电器/汽贸业态营收同比分别-5.3%/-6.9%/+4.7%/-5.8%，我们认为：百货下滑主因暖冬影响下，居民出游较多、本地消费相对较少，且部分冬令产品销售受到影响；超市则受到线上分流等影响；电器供应链整合推进，竞争优势扩大。门店方面，公司1Q24 超市/电器/汽贸门店均新增一家并关闭一家，本期内退出湖北地区经营，截至3 月末百货/超市/电器/汽贸门店各50/152/41/38 家。

2、降本增效持续推进，主业盈利能力向好。可比口径下：公司1Q24 毛利率同比降低1.4ppt 至28.2%，超市业态毛利率相对承压较大，我们认为主因竞争加剧影响；期间费用率同降0.9ppt 至17.9%，其中销售、研发费用率同比持平，管理费用率同降0.5ppt 至4.2%，财务费用率同降0.4ppt 至0.3%，公司持续加强费用管控，1Q24 销售、管理费用绝对值合计同比下降约0.86亿元。此外，1Q24 投资收益同降7.5%至1.7 亿元，主因上年马消投资收益基数较高，马消持续创新金融服务、满足消费需求，不良资产拨备比率亦稳健，我们认为其今年仍有不错增长。综合影响下，公司1Q24 归母净利率/扣非净利率同比分别-1.1/+0.2ppt 至9.0%/9.2%，我们计算扣非扣马净利润同比基本持平、净利率有所提升，零售主业盈利能力向好。

3、经营变革创新持续推进，看好公司经营活力。公司目前吸并重组已完成，治理机制更加扁平、精简，市场化机制亦随业绩奖励计划进一步完善，2023年业态持续创新：百货推出多项消费主题展，引流增销；超市加强物美集团产业协同，发挥TOP 品牌销售优势；电器拓展电商全渠道销售、改造主题门店；汽贸与二手车平台合作拓展业务增量。我们看好公司经营活力与能力提升趋势。

盈利预测与估值

维持2024/25 年盈利预测14.4/15.0 亿元，当前股价对应2024/25 年8.4/8.0倍PE。维持跑赢行业评级及目标价40 元，对应2024/25 年12.5/11.9 倍PE，有48%上行空间。

风险

行业竞争加剧，公司混改效果不及预期。