公司发布2019 年三季报，前三季度累计实现收入15.42 亿元，同比增长46.48%；实现归母净利润0.78 亿元，同比增长588%；EPS0.22 元。其中3季度实现营业收入5.5 亿元，同比增长30.62%；实现归母净利润0.55 亿元，非净利润0.72 亿元，同比增长102.3%；业绩符合我们预期。

量价齐升，收入快速增长

公司收入大幅增长主要来自核心品种克百威、硫双威和灭多威量价齐升：前三季度，公司克百威销量2644 吨同比增长45.7%，单价9.97 万元/吨，同比增长21.13%；灭多威销量1834 吨同比增长6.2%，单价8.66 万元/吨，同比增长38.09%；硫双威销量1154 吨，单价15.94 万元/吨同比增长17.88%；其它品种也均不同程度涨价。我们认为，环保政策趋严，导致国内克百威相关中小企业停产，公司市场份额和议价能力提升，因而近几年公司核心农药产品销量和价格均呈现稳步上涨的趋势。

盈利能力持续提升。3 季度毛利率28.79%接近历史最好水平，同比上升6.16PCT。3 季度公司分离职工家属区的物业管理导致减少本期净利润1690万元，即使考虑该项损失公司单季度净利率10.96%，盈利能力仍创历史新高，同比上升11.15PCT；前三季度期间费用保持平稳，研发费用增长50%，期间费用率12.47%，同比下降1.84PCT 环比下降0.57PCT。运营保持平稳，存货和应收账款周转率均小幅提升，前3 季度经营性现金净流入0.96 亿元，资产负债率小幅下降至47.4%。

产能投产，公司进入快速增长期

公司充分发挥湖南化工研究院技术平台优势，上半年申请发明专利4 件，新获发明专利授权5 件。贵溪公司硫磷新区建设正在加快推进，近期公司又公告投资1 亿元设立宁夏海利子公司，坚定发展农药等精细化工品。随着新项目陆续投产，公司未来仍有望保持稳定增长。

盈利预测与估值：定增项目陆续投产，我们认为公司将进入一轮快速增长期。维持公司2019-2021 年EPS 预测分别为0.32/0.70/0.83 元。现价对应2019 年PE23.15 倍，PB2.41 倍。公司是全球氨基甲酸酯类杀虫剂中的龙头，供给收缩核心产品量价齐升，业绩弹性大；国企改革减员增效，经营效率持续提升；定增项目陆续投产，未来业绩有望加速增长。维持买入评级。

风险提示：产品替代风险；安全生产风险；原料供应风险；