事件：公司2024 年实现营收111.55 亿元，同比变化-58.9%；实现归母净利润-53.19 亿元，同比变化-802.9%；扣非归母净利润-55.53 亿元，同比变化-1820.0%。Q4单季度实现营收32.59 亿元，同比变化-28.4%，环比增长19.2%；实现归母净利润-24.88 亿元，同比变化-120.1%；扣非归母净利润-19.4 亿元，同比变化-28.3%。

公司2025 年Q1实现营收41.36 亿元，同比增长64.5%，环比增长26.9%；实现归母净利润-3.0 亿元，同比变化-229.3%，扣非归母净利润-4.66 亿元，同比增长38.6%。

光伏行业供需失衡持续，ABC 盈利开始反转。盈利方面，公司2024 年销售毛利率/净利率分别为-9.9%/-48.3%，分别同比变化-26.4pp/-51.1pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为0.5%/-7.6%，分别同比变化-8.2pp/-3.9pp。一季度在行业大规模亏损时，公司毛利率艰难转正，说明公司ABC产品盈利能力率先行业开始反转，技术带来的溢价正逐渐体现。

ABC 产品获得市场认可，供不应求。2024 年，公司ABC 组件出货量达到6.33GW，同比增加1195%。2025Q1，公司组件销售量达4.54GW，较2024年同期增长超500%，较2024 年第四季度环比增长超40%，在行业整体需求增速放缓的背景下，逆势延续强劲的增长势头。2025Q1内新增销售订单超5GW，在手订单近15GW，使公司现有产能更加趋于紧俏。

ABC 持续领先，生态圈逐步建立。公司已实现ABC 电池量产平均转换效率27.3%，2025 年推出第三代N型ABC组件，转换效率可达25%以上。公司N型ABC组件量产效率全球领先，同等面积下功率领先TOPCon6%-10%，双面率目前已达75%，在用地面积大的集中式场景下，同等装机规模占地面积减少5%以上，BOS 成本节约3%以上，投资效益提升明显。

公司作为N型BC技术引领企业，近三年来，公司累计研发投入超32 亿元，围绕ABC生态链进行全环节技术纵深推进，实现了N型ABC组件的全场景覆盖及全环节技术突破。在持续挖掘N 型BC 技术发展潜力的同时，公司积极与上下游科研院所、设备及材料供应商、产业链制造企业、下游渠道及客户等开展基于N 型BC 生态圈的深度合作，以帮助BC 技术持续降本提效，提升产品竞争力，扩大BC 技术市场份额。目前除高景、创维外，还有多家企业开展BC生态合作。

盈利预测：公司ABC 组件盈利能力将逐季度恢复，我们预计公司2025-2027年利润分别为-7.3/7.3/27.2 亿元。

风险提示：下游装机需求受国际形势变化影响突然下滑；公司Perc 产能升级进度不及预期的风险。