业绩简评

2025 年8 月7 日，公司发布2025 年半年报。2025 上半年公司实现营业收入84.46 亿元，同比+63.63%；实现归母净利润-2.38 亿元，同比减亏；其中Q1/Q2 公司分别实现归母净利润-3.00/0.63亿元、二季度环比转正。

经营分析

ABC 组件业务占比大幅提升，产品结构优化助力经营持续向好：

2025 上半年，公司N 型ABC 组件出货量达到8.57GW，同比增长超400%，对应公司产能基本处于满开状态，公司ABC 生产工艺精进；上半年ABC 组件收入占总营收的比例从2024H1 的33%大幅提升至2025H1 的74%，成为最主要的业绩贡献来源，标志公司成功从第三方电池供应商转型为N 型ABC 组件及场景化解决方案提供商。

2025 年Q1/Q2 公司经营性现金流分别为7.16/11.39 亿元、持续改善，体现以技术创新穿越周期的强烈信号。

海外定位高价值市场，国内差异化先进产能市场地位提升：公司凭借ABC 组件高转换效率、美观性和高安全性等优势，精准布局国内外高价值市场，ABC 组件较传统TOPCon 组件溢价达到10%-50%，第三代“满屏”组件溢价超过50%；同时公司有效抓住分布式光伏市场的爆发性需求，加大海外市场推广力度，展现出产销两旺的经营局面，第二季度海外组件销量占比超过40%，在部分欧洲市场市占率处于领先地位。国内方面，7 月3 日，工信部座谈会议明确提出，“依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。行业内各企业积极响应，加速推动价格自律等相关措施落地实施，各环节盈利水平逐步修复，而随着主流产品达到盈亏平衡，ABC 组件凭借相对稳定的溢价和持续降本能力，有望进一步扩大盈利优势，并且凭借差异化产品在行业整合中进一步扩大市场份额。

盈利预测、估值与评级

根据公司ABC 组件业务进度，调整公司2025-2027 年盈利预测至5.24（+139%）/12.01（+43%）/17.71（+29%）亿元，对应EPS 为0.29、0.66、0.97 元，当前股价对应PE 分别为51/22/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧风险；毛利率不及预期。