事件：2026 年4 月28 日，公司发布2025 年年报与2026 年一季报，2025 年公司实现营收156.14 亿元，同比+39.97%，实现归母净利润为-18.22 亿元，亏损幅度同比缩窄10 亿元，对应25 年Q4 单季度实现营收40.17 亿元，同比+23.27%，实现归母净利润-12.9 亿元，季度毛利率/净利率-4.22%/-33.13%，收官业绩受冲击主要系年末资产减值计提约7 亿元。

2026 年一季度，公司实现营收44.37 亿元，同比+7.29%，实现归母净利润-4.4亿元，26Q1 单季度毛利率/净利率7.2%/-10.32%，核心组件产品经营面实现修复但汇率波动和融资贴息减少等因素导致26Q1 财务费用同比增加2.62 亿元。

核心ABC 组件产品羽翼丰满，海外市场加速放量：2025 年公司实现光伏ABC 组件销售14.71GW，同比+132.19%，对应实现组件收入106.55 亿元，同比+114.75%，板块毛利率5%，同比+14.2 个pct。针对2025 年H2 国内市场需求的阶段性调整，公司加速推进海外市场布局，在欧洲、日韩、澳新、亚太及非洲等地区实现多点突破，下半年海外组件销量占比超50%。依托卓越的产品性能与价值定价策略，ABC 组件海外售价较常规TOPCon 产品保持10%-50%的显著溢价。

成本管控方面，面对国际银价的持续高位运行，公司在珠海基地无银金属化技术成熟量产的基础上，也在义乌基地积极推进低银化工艺导入，并于2025 年末实现规模化量产，单位银耗量显著下降，ABC 组件综合生产成本已可低于常规TOPCon银浆方案，出货放量带来的规模效应带动组件业务成为公司后续业绩增长与盈利修复的核心支柱。

传统光伏电池片持续升级优化：公司2025 年实现PERC、TOPCon 电池片合计销售22.29GW，同比-12.48%，对应电池片/加工业务分别实现收入34.47/11.1 亿元，同比-35.57%/+65.29%，整体盈利能力仍在底部震荡主要受硅料价格上行以及产能利用率下降所压制。为改善电池业务盈利状况并优化产能结构，公司已启动存量PERC 及TOPCon 电池产能的升级改造计划，淘汰落后产能，提升先进的BC 产品交付能力，提升高效率产品出货占比。

2026 年4 月17 日，公司公告对义乌基地和滁州基地光伏电池产能进行升级改造，拟将义乌基地四厂现有PERC 电池产能升级改造为5GWABC 电池产能，将滁州基地现有部分TOPCon 电池产能升级改造为6GWABC 电池产能，两项技改项目计划　　投资金额分别为7.21 亿元和9.44 亿元，预计在2026 年内启动并实现投产，助力公司持续提升BC 产品市场占有率。

投资要点：公司主力产品BC 组件具备转换效率高、正面无栅线等核心优势，经过多年发展迭代，在市场认可度与金属化降本等方面取得重大突破，整体出货放量、业绩拐点信号明显，预计公司2026-2028 年实现营业收入204.95、294.21、355.99亿元，实现归母净利润3.23、10.21、19.94 亿元，同比增长117.7%、216.7%、95.2%，对应EPS 分别为0.15、0.48、0.94 元，当前股价对应的PE 倍数为101.0X、31.9X、16.3X，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨，5）产能建设进度不及预期。