2Q26 经营性业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：实现营业收入91.83 亿元，同比+8.7%；归母净利润-7.54 亿元，同比亏损扩大，落于业绩预告区间。我们计算，2Q26 实现营业收入47.45 亿元，环比+6.9%；实现归母净利润-3.14 亿元，环比减亏。经营性业绩符合我们预期，亏损延续主要系行业价格持续下行叠加终端价格传导滞后、光伏产品出口退税政策取消、汇兑损失及资产减值等因素影响。

毛利率环比提升、资产负债率改善。公司2Q26 毛利率8.4 %，环比+1.19ppt，主要系高毛利ABC 组件出货占比提升所致。经营活动现金流量净额15.5 亿元，保持净流入；资产负债率同比下降6.3ppt，经营质量稳步向好。

发展趋势

ABC 业务成为核心增长引擎，战略转型ABC 组件厂商。1H26公司ABC 组件出货达9.39GW，较2H25 环比+50%以上；其中2Q26 出货约5.3GW、环比增长约30%。ABC 组件业务收入占比攀升至79%，公司已完成从传统电池供应商向N 型ABC 组件厂商的战略转型。其中，组件海外销量同比+90%以上、占比突破55%，在欧洲高价值户用市场ABC 组件份额超20%。截至1H26，公司滚动在手订单超10GW，客户意向采购规模超过现有产能交付能力。

ABC 组件持续提效降本，高效BC 组件市场份额有望扩大。1）提效：截至1H26，公司N 型ABC 满屏组件与传统TOPCon 组件在同等面积下功率领先优势达40W-55W。根据公司公告，公司现有产能可交付的满屏ABC 组件量产转换效率已达到25%以上，自2023 年起持续位居全球商业化量产组件效率榜首。我们认为组件产品趋同化发展下ABC 组件拉开效率差异化，有望获得更高市场份额。2）降本：公司公告目前ABC 产线单瓦银耗量及综合金属化成本普遍低于行业主流TOPCon 产线。

盈利预测与估值

公司高溢价BC 产品出货高增长，考虑公司海外业务占比高受汇兑损失影响较大以及资产减值因素，我们下调2026 年盈利预测由3.56 亿元至-3.33 亿元，维持2027 年盈利预测11.33 亿元不变。考虑公司ABC 组件量产效率领先行业，我们维持跑赢行业评级、下调目标价13%至16.5 元（对应2027 年31 倍P/E），较当前股价有39%上行空间，当前股价对应2027 年22 倍P/E。

风险

光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。