经营端延续改善，Q2 亏损环比收窄

爱旭股份发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营收91.83 亿元，同比+8.72%；归母净利润-7.54 亿元，扣非归母净利润-8.51 亿元。其中2026Q2 实现营收约47.45亿元，归母净利润约-3.14 亿元，环比减亏约1.26 亿元；H1 毛利率7.82%，其中Q1 毛利率7.20%，Q2 毛利率约8.4%，环比继续改善。经营现金流净额15.51 亿元，维持正流入。公司组件收入72.76 亿元、同比+15.7%，ABC 组件放量推动产品结构改善，但传统电池业务及行业价格压力仍拖累整体利润。考虑到产业链价格持续承压，我们下调公司2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为-6.46/10.52/20.98 亿元（原2026-2028 年2.54/11.96/22.81 亿元），EPS分别为-0.31/0.50/0.99 元，当前股价对应2027-2028 年PE 为23.1/11.6。考虑到公司ABC 组件渗透率持续提升，维持"增持"评级。

电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑

2026H1 公司N 型ABC 组件出货9.39GW，较2025 年下半年环比增长50%以上。

海外市场成为核心增量，2026H1 组件海外销售量同比增长超90%，海外销售占比突破55%，市场覆盖79 个国家、拥有近百家一级渠道伙伴；滚动在手订单超过10GW，客户意向采购规模已持续超过现有产能交付能力。欧洲高价值户用市场中，ABC 组件市占率超20%，产品溢价和渠道竞争力持续兑现。

推动电池老产能向ABC 升级，强化先进产能供给公司加速“All in BC”战略落地：义乌四PERC 电池产能改造为5GW ABC，计划于2026Q3 陆续投产；滁州一期TOPCon 电池产能改造为6GW ABC，计划于2026Q4 陆续投产，两项目合计11GW，新增投资分别约7.21 亿元、9.44 亿元。

技改充分利用现有厂房、设备及配套设施，既有望降低新增资本开支，也可逐步退出低效传统电池产能。随着义乌、滁州技改线投产及济南新产能爬坡，ABC交付能力将进一步提升。

风险提示：海外贸易政策变化；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。