事件：公司发布2023 年业绩预告，报告期内实现归母净利润7.35~7.75 亿元，同比减少66.71%~68.43%；实现扣非净利润3.00~3.40亿元，同比减少84.30%~86.14%。其中，第四季度实现归母净利润-11.52~-11.12 亿元，实现扣非净利润-15.35~-14.95 亿元，由盈转亏。

减值计提影响业绩，电池片业务表现优异。受四季度主产业链价格下跌及部分老旧产能退出影响，预计公司四季度计提存货及资产减值超10 亿元。公司四季度Perc 电池片出货约9.5~10GW，继续保持满产满销状态，全年出货约38GW。2023 年10 月、11 月210 电池片供需紧张，公司210 产能占比超50%，订单需求旺盛，12 月电池片行业逐步陷入深度亏损，公司凭借领先的电池片功率继续保持高开工率，我们预计公司四季度电池片业务整体微亏。预计公司2024 年将逐步把Perc 电池片升级改造为TOPCon 生产线，继续保持较强竞争力。

ABC 业务小幅亏损，技术不断进步提升产品竞争力。预计2023 年公司ABC 组件出货约0.7~0.8GW，由于初期产能爬坡，以及四季度欧洲库存高企影响出货量，ABC 整体开工率偏低，对成本端造成较大影响，预计全年ABC 业务亏损约3~4 亿元。随着公司ABC 组件持续提效、提升双面率，产品竞争力不断增加，2024 年1 月公司与天津能源投资集团签下2.5GW 大型订单，国内市场取得突破。海外市场方面，随着欧洲组件库存压力减少，公司ABC 组件海外销售有望持续起量，公司未来成长性将愈发突显。

投资建议：基于行业产能过剩竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润7.51/18.71/28.45 亿元（2023-2025 年前值35.25/44.49/60.39 亿元），同比-67.74%/149.16%/52.05%。考虑公司在BC 电池及组件的领先地位，维持“买入”评级。

风险提示：ABC 推进不及预期、行业竞争恶化、价格波动加剧。