事项：

公司发布2025 年三季度报告，3Q25 营收59 亿元，同比-3.5%，环比+2.1%；归母净利-11.2 亿元，同比+8.0 亿元，环比+2.4 亿元。

评论：

3Q25 归母净利同环比改善，毛利率实现转正。收入角度，3Q25 公司总销量为4.4 万辆，同比+9%，环比+12%；营收59 亿元，同比-3.5%，环比+2.1%。盈利角度，3Q25 毛利率1.8%，同比+8.3PP，环比+5.9PP，毛利1.1 亿元，实现单季度毛利转正。公司3Q25 实现归母净利-11.2 亿元，同比+8.0 亿元，环比+2.4 亿元。

极狐+享界重磅新车上市，销量增长提速。2025 年9 月，极狐T1 上市，定价6.28-8.78 万元，凭借越级空间与极致性价比，上市首月大定3.5 万台，第二月月销即突破1 万辆。同月，享界S9T 上市，定价30.98-36.98 万元，作为鸿蒙智行首款旅行车，具有较强竞争力，上市25 天大定突破2 万台。我们预计享界S9T 及极狐T1 两款高销量新车助力公司25Q4 实现销量9.3 万辆，同比+1.0倍，环比+1.1 倍，公司销量增长提速。

三年跃升行动开启，战略改革初见成效。2024 年起，公司进入新一轮转型期，管理层人事调整更为年轻化，打造创业型企业文化，激发组织活力。此外，公司制定2025-2027 三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。公司战略改革已初见成效，总销量已连续5 个季度、归母净利连续3 个季度同比增长。

投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27 年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。我们预计2025-27 年公司销量20 万、40 万、53 万辆，同比+79%、+94%、+35%，营收278 亿、551 亿、837 亿元，同比+92%、+98%、+52%，归母净利-45.7 亿、-18.7 亿、12.9 亿元，同比+23.7 亿、+27.0 亿、+31.6 亿元。使用相对估值法，给予公司2026 年1.2 倍PS，对应目标价11.87 元，空间45%（2025年10 月28 日收盘价），维持“强推”评级。

风险提示：新品销量低于预期，行业价格战压力高于预期，原材料价格波动，财报波动等。