投资要点:

公司2025Q3 毛利率转正，亏损收窄。2025Q3 公司总销量为44349辆，同比+11.3%，2025 年前三季度累计销量为11.2 万辆,同比+64.3%；其中9 月单月销量为20539 辆，同环比+30.2%/+51.8%。

盈利能力方面，2025Q3 毛利率为1.8%，实现季度转正，同环比分别+8.3pct/+5.9pct。利润端，单季度归母净利润亏损11.2 亿元，亏损同环比收窄8.0/2.4 亿元。

北汽极狐销量规模向上，享界高端市场突围。根据北汽新能源微信公众号、汽车大观及懂车帝，9 月极狐品牌表现亮眼，单品牌销量16074 辆，同比+47.7%，新车型极狐T1 定价6.28-8.78 万元，契合年轻用户低成本出行的需求，上市即交付首月大定3.5 万台。享界品牌则以“鸿蒙智行生态+场景化定位”切入30 万元级中高端市场，9月上市的享界S9T 定位“高端智能旅行轿车”，主打家庭与商务场景，上市72 小时大定破1 万台，25 天超2 万台，成为新增长极。

10 月乘势而上，销量迈入新势力车企第一梯队。根据北汽新能源微信公众号，公司10 月销量3.1 万台，同环比+112%/+48.7%。享界+极狐双品牌战略助力公司月销量快速提升：8 月1 万辆+、9 月2 万辆+、10 月3 万辆+。其中享界品牌10 月销量6700 辆，稳居30 万元以上豪华新能源轿车销量冠军。新款享界S9 将于11 月上市，有望带动销量向上突破。

盈利预测和投资评级公司集合北汽集团资源支持，极狐品牌标签清晰。此外，公司与华为合作升级为鸿蒙智选，华为从品牌到渠道全面赋能，首款车型享界S9 产品定位清晰明确，竞争力较强。我们看好公司未来发展，预计公司2025-2027 年实现营业收入265.55、519.42、731.08 亿元，同比增速为83%、96%、41%；实现归母净利润-44.70、-16.10、10.20 亿元，同比为减亏、减亏、扭亏；EPS为-0.80、-0.29、0.18 元，对应当前股价的PS 估值分别为1.73、0.89、0.63 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。