事件：11 月2 日，公司公布10 月产销数据，子公司北汽新能源2025 年10 月实现销量30542 辆，同比增长112%，环比增长49%；1-10 月实现销量142043 辆，同比增长73%。

10 月单月销量首次突破3万，极狐+享界双品牌战略加速发力。10 月北汽新能源实现销量30542 辆，同比增长112%，环比增长49%，月销首次突破3 万大关。分品牌看，1）极狐品牌10 月销量23387 辆，同比增长110%。公司战略级纯电SUV 极狐T1（定价6.28-8.78 万元）销量表现强劲，9 月上市首月大定突破35000 台，10 月批发销量15050 辆。10月28 日，极狐首款增程车型全新阿尔法T5 正式上市，极狐品牌新车矩阵进一步丰富；2）享界品牌10 月销量6700 辆，鸿蒙智行首款旅行车享界S9T 已于9 月16 日正式上市，新款享界S9 将于11 月20 日上市，有望助力销量提升。

3Q25 毛利率转正，规模效应逐步释放。2025 年前三季度公司实现营收153.84 亿元（同比+56.7%），归母净利润-34.26 亿元（同比减亏10.66亿元）； 3Q25 公司实现营收58.67 亿（同/环比分别-3.5%/+2.1%）；归母净利润-11.18 亿（同/环比分别减亏8.03 亿元/减亏2.37 亿元）。 单季度拆分看，3Q25 公司毛利率1.8%（同/环比分别+8.3pct/+5.9pct）， 预计为销量改善及公司持续推进降本带动 ；3Q25 四项费用率为24.3%（同/环比分别+0.5pct/+1.1pct），其中销售费用率同/环比+1.9pct/+3.0pct ，预计主要为下半年多款新车上市导致营销支出增加所致。

投资建议：公司极狐品牌产品周期开启，规模效应有望充分显现，同时享界品牌开始稳定上量， 公司两大品牌均边际向好。我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入为271/571/790 亿元， 归母净利润为-43/-18/11 亿元，对应当前股价的PS 分别为1.7/0.8/0.6 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；成本控制风险；研发及生产进度滞后风险；与华为合作不及预期风险