中粮糖业是国内领先的综合食糖与番茄旗舰平台，主营业务涵盖加工糖、贸易糖、自产糖及番茄制品，从传统糖业贸易商发展为覆盖国内外制糖、进口及港口炼糖、仓储物流及番茄制品加工等环节的全产业链平台。

2025 年，公司实现营业收入265.11 亿元，同比下降18.42%；归母净利润同比下降44.5%（2026 年上半年已逆势同比增长36.7%）；盈余现金保障倍数达1.34 倍，公司在周期底部展现盈利韧性，利润现金含金量充足。其中，加工糖实现收入91.05 亿元，毛利率逆势提升至17.21%；贸易糖实现收入87.32 亿元，毛利率为1.41%；番茄制品主营业务实现收入19.92 亿元，毛利率高达30.00%，多业务板块共同支撑公司业绩筑底。

行业层面，全球食糖与加工番茄产业供给均高度集中，主产区决定全球供给格局。国内两大产业生产规模领先，但人均消费远低于国际水平。当前食糖自给率稳步提升，药用、新能源等新兴应用拓宽增量；加工番茄外需承压，内需随餐饮升级及下沉市场渗透具备充足成长空间。

特色业务方面，公司深耕药用糖赛道，搭建全品类产品矩阵、构筑技术壁垒。2025 年实现产能落地与市场化突破，业务规模快速扩容。2026 年上半年持续推进注射级蔗糖药品申报备案，落地多家商业化合作，顺利打开高附加值增量赛道。

公司核心优势在于全产业链与双龙头模式。截至2025 年末，公司在全国布局了5 家甘蔗厂、8 家甜菜厂、3 家炼糖厂及12 家番茄工厂，依托进口配额资质、数智化农业管控和超200 万吨/年的炼糖产能，持续平滑大宗商品周期波动。

综合考虑番茄原料成本周期、食糖产销与价格走势、各糖业务成本及毛利差异、农产品种植气候影响、费用率维持稳定等因素后，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为11.83 亿元、15.77 亿元、19.89亿元，对应的EPS 分别为0.55 元、0.74 元、0.93 元，对应2026-2028年P/E 估值分别为25.8、19.4、15.4 倍。考虑到公司食糖全链龙头地位稳固、番茄业务内需挖潜，药用糖及小包装番茄制品升级打开中长期空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策变动风险；汇率和价格波动风险；原料供应不足风险；国际局势变化的风险。