核心观点：

公司发布2023 年半年报：23H1 公司营收4.72 亿元/YoY+9.20%，归母净利润为0.45 亿元/YoY-71.43%，扣非后归母净利润为0.91 亿元/YoY+531.95%。拆分看，23Q2 公司营收2.31 亿元/YoY+8.80%，归母净利润0.20 亿元、扣非归母净利润0.33 亿元，同比均扭亏为盈。

减免租影响消散、收入回暖带动23Q2 盈利能力提升。（1）盈利能力：

23H1/23Q2 公司毛利率为54.03%/50.35% ， 同比提升15.33pct/19.61pct；23H1/23Q2 公司归母净利率为9.54%/8.87%，同比变化-26.92pct/+42.94pct。23H1 归母净利率同比下降主要由于22Q1 公司持股的兰州银行上市带来当期公允价值变动损益大幅增加、同比基数较高。（2）期间费用率：23Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为7.00%/13.78%/2.78%，同比变化+0.71pct/+1.06pct/-2.74pct。销售费用率提升主要由于新零售业务平台服务费及销售人员薪酬增加。

传统业态收入及毛利回暖，新零售业务毛利率提升。23H1 公司专业市场管理/ 商贸百货零售业务营收为2.16/0.75 亿元， 同比上升45.09%/1.93% ； 毛利率为77.77%/44.58% ， 同比上升11.40pct/5.27pct。专业市场去年同期受减租影响收入及毛利率基数较低，今年恢复正常后收入恢复带动毛利率良好修复。23H1 公司新零售业务营收1.31 亿元/YoY-22.62%、毛利率为16.69%/YoY+9.83pct，随着新零售业务孵化逐步爬坡，盈利能力开始逐步提升。

盈利预测与投资建议：公司传统业务复苏动能较强，新零售业务毛利率爬坡有望贡献增量。预计公司23-25 年归母净利润1.41/1.58/1.71 亿元，当前市值对应2023-25 年PE 为31X/28X/26X，维持合理价值为6.78 元/股的判断，对应2023 年PE 为37X，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；新品牌孵化低预期。