行业风控加强,有利于行业创新的长期发展:2013年以来监管层强调了创新和风险两手抓的监管思路,对券商从事资产管理、固定收益、券商柜台交易等创新业务的风险控制加强,限制通道业务规模、检查资金错配等问题,降低行业创新过程中的风险,有利于行业长期发展。

创新持续推进,行业改革发展主题继续:2013年下半年行业创新、改革、发展的主题继续推进。从业务方面来看,新三板、券商柜台交易等场外市场业务,资产证券化,资产管理,券商股权融资业务将是下半年推进的重点。此外,券商的组织创新、海内外融资也将成为监管层关注的问题。

13年创新逐渐体现业绩,三类券商有望脱颖而出:12年是券商创新元年,13年以来创新逐渐体现业绩。在传统和创新的双轴驱动下,今年1-5月券商行业业绩同比增长18%,但不同券商间业务差异较大:我们总结了三类受益于行业创新改革的券商,有望成为好的投资标的。

受益券商之一:创新能力强,具有平台优势的大券商:大券商在创新业务中具备资本、人才、客户等众多优势,综合实力突出,在创新业务开展中领先于其他券商。股权融资、量化投资、资产管理等已开始为大券商贡献显著业绩。

受益券商之二:拥有良好的管理团队和激励机制的民营背景的券商: 以锦龙股份和方正证券为代表,拥有民营股东背景,管理层团队具有丰富的经验,或对管理层有灵活的激励机制。通过提升公司管理效率、创新意识、能力和活力,实现在券商竞争中弯道超车。此外,两家公司均通过收购等方式积极打造综合金融体系,在混业化趋势下形成各业务的协同效应。

受益券商之三:具有地方政府背景,依靠地方经济发展,有成为地方金融平台前景的地域性券商:以西南证券、东吴证券为代表,具有地方国资委背景,处于经济较发达地区,有望依靠地方经济发展,通过资产管理、资产证券化、投行业务等成为地方金融平台,从而实现业务从单一通道向多元资本市场服务的转型。

投资策略:13年下半年,在严抓风控后创新再度启动。长期来看,券商由通道提供商向资本服务商转型的大趋势确立,行业ROE将随之提升。短期来看,创新逐渐体现业绩,券商出现分化,综合实力突出的大券商、具有民营背景机制灵活的券商、拥有地方金融平台前景的券商将表现突出。看好券商行业,推荐大券商、锦龙股份、西南证券。

风险提示:(1)市场持续低迷;(2)行业创新低于预期。