19家上市券商净利润增长12%,ROE增长至3.5%,杠杆率提升至 1.74 倍:2013年上半年,在市场成交量回暖和融资融券等创新业务驱动下,19 家上市券商净利润增长12% ,且收入结构改善,融资融券、资产管理等资本中介业务占比 13% ,经纪、投资仍为最主要收入来源,分别占37%、30% 。随着券商创新的进一步深入,业务结构将进一步优化,通道业务市场份额呈下降趋势。上半年随着业务创新推进,各券商通过公司债、短期融资券等债务方式募集资金,杠杆率提升至1.74倍,从而带动 ROE增长至 3.5%。提升杠杆率是券商发展的长期趋势,同时创新业务带来资本收益率的提升,从而券商长期 ROE提升。

从各业务来看,大券商优势明显:传统业务上,大券商市场份额领先,经纪中信最大,债券承销海通份额最高,且大券商份额有提升趋势;从佣金率来看,上半年基本持平,小券商佣金率相对较高,未来竞争加大,有下滑风险。融资融券余额市场增长148%,中信、海通、华泰份额领先,业绩弹性招商、华泰、中信最高。资产管理规模上半年继续大幅增长63%,中信、光大、招商集合理财市场份额领先,未来非通道、创新产品将是趋势。19家券商自营投资中固定收益占比提升至 71% ,成为最主要投资方向,宏源综合投资收益率达 9%,为上市券商最高。

政策利于券商行业发展:新一届政府定调货币政策为盘活存量、用好增量,并要求金融机构服务于小微企业,有利于券商开展资产证券化业务、中小企业私募债、新三板等业务;在利率市场化、金融脱媒化的大金融改革趋势下,银行业务将削弱,有利于券商等非银行金融机构;建立多层次资本市场、发展完善的金融市场的政策背景也有利于券商新三板、券商柜台市场、衍生品市场等多项创新业务的开展。因此,券商创新仍是目前政策的重点。

创新持续,股权质押融资、资产证券化有望成为行业新的利润增长点:四季度股权质押融资将带来利润增长点,资产证券化增长潜力巨大:券商股权质押融资业务于6 月末正式开闸后,新增业务 34% 来自券商,预计全年将为行业带来 30亿元收入,占12年全年收入的 2.3%;在盘活存量的宏观经济政策指导下,资产证券化业务有望成为券商新的收入增长点,我国有 32万亿中长期贷款可以盘活,企业可证券化资产更为庞大,美国 2012年末资产支持证券占债券余额的 19% ,而我国仅占0.2%,增长空间巨大,若达到我国目前债券余额的 5%,其中50%为证券公司业务,将产生收入 72亿元,占 12年全年收入的 5.5%。

投资策略:下半年债券市场低迷或对券商业绩带来一定的压力,但融资融券、股权质押融资、资产管理、资产证券化等创新业务将继续带动券商业绩的提升,全年业绩增长可期。金融改革大背景下,行业创新的长期趋势不会变,如短期内板块由于光大事件有调整,长期来看将会是买入良机,建议积极关注。

推荐个股:创新综合实力强,估值较安全,具备平台优势的大券商;体制灵活、市场化程度高的锦龙股份。

风险提示: (1)市场低迷;(2)创新进度不达预期。