在金融改革和互联网向金融行业渗透的大趋势下,行业格局面临巨大变革:资金成本整体上升、原有渠道被颠覆、行政垄断壁垒被打破。而对于金融各子行业而言,变更中既有挑战更有机遇!无论是平安这样通过互联网将自身综合金融平台进一步完善,还是国金证券主动携手互联网巨头腾迅都是金融企业主动迎接变革的积极范例。

保险:金改趋势下资产端收益上升、负债端转型保障,行业基本面拐点向上。1)资产端收益率显著提升:受益于利率市场化改革,行业非标资产配置比例大幅上升,综合收益率显著上升;2)负债端转型回归保障:银保保费连续三年大幅下滑后行业积极由银保向个险、由投资向保障类产品全面转型,回归保险本源,价值稳健提升。行业回归健康发展通道,预计 14年平安、太保等率先转型龙头公司新业务价值将达两位数增长。3)互联网金融为保险带来新机遇:互联网金融最大特点是颠覆原先物理渠道概念,对于原先渠道劣势过度依赖银行的保险行业来说则是一次新机遇;而保险产品的专业性则确保其在互联网金融进程中具备其自身核心竞争力。

券商:行业创新大趋势不变,发行制度改革和互联网券商促行业格局分化。1)行业创新持续,小券商弹性更大:以两融为代表的创新业务 13年增速迅猛,两融规模占流通市值比例已达 1.6%(日本、台湾分别为 0.8%和1%),预计 14年大券商创新弹性下降,小券商仍有空间;2)发行制度改革,投研能力成为关键:从审批制到注册制过渡并引入了券商配售权制度,投行定价权全面回归券商,投行业务集中度将提升,拥有投研优势大券商占优;同时IPO 重启提升投行业绩,招商、国金、中信项目储备多,业绩弹性大;3)互联网冲击下佣金率进一步下滑:13年末华泰、国君等券商相继推出网上开户,佣金率低至万三(行业平均万八)。而未来伴随腾迅、阿里、东方财富等互联网企业进一步向券商经纪业务冲击,佣金率趋势向下,光大、西部、华泰等经纪业务占比较高的券商业绩压力大。

投资建议:保险—基本面回暖,配置价值凸显。1)估值跌至历史最低(友邦PEV1.8倍而平安仅 1 倍);2)业绩增长确定性强(投资回暖+低基数确保未来几个季度业绩高速增长);3)基本面回暖(资产端收益率上升;负债端积极转型)。券商—行业格局转变,关注两类机会。1 )IPO 重启以及发行体制改革下关注招商、中信、国金等投行、研究有优势的券商;2 )关注具备互联网券商基因(民营体制+ 营业部数量少)的国金证券、锦龙股份。

推荐组合:互联网金融(中国平安、国金证券、锦龙股份);国企改革(西南证券、物产中大、爱建股份)

风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。

注:文中海通证券的资料及数据均来自于公开资料,不涉及公司评级,仅供投资者参考。