行业趋势

2014年证券业主要关注两大变化:一是投行发行体制改革带来的影响;二是互联网对券商业务的冲击。

(1)发行体制改革

发行体制现在将逐步从审批制走向注册制,这将带来行业集中度的大幅上升(参考香港市场,高盛、摩根士丹利等大型投行IPO 市场占有率极高)。

主要由于三方面原因:

1 )新股发行制度由审批制到注册制,券商的定价权、研究的话语权将大幅上升,注册制下,新股大幅增加,买方对卖方研究的依赖度将上升;

2)引入配售权制,核心客户将拿到更多资源,大的投资机构和大的投行将锁定;

3)各上市公司将更倾向于找市场认可的大券商寻求合作,销售能力较弱的投行可能存在发售困难,因此好的项目越来越倾向于大券商。

(2)互联网金融冲击

从2013年开始,互联网就给各个行业带来很大的变化,而 2014年互联网将对金融行业带来实质性的影响。而对于券商行业,互联网的影响主要有两点:一是行业佣金率下降;二是长尾客户的互联网化,客户将出现分层。因此,在互联网热潮中,各家券商都应该找到自己的定位和战略。

券商发展模式

纵观海外券商,主要的发展模式有以下四种:

1)以机构业务为主,如高盛,在投行、研究上具有较强的实力;国内券商中具备这个实力的如中信证券。

2 )重点发展中高端客户,如美林证券,重视高端个人客户,提供研究、咨询等附加服务;国内券商中兴业证券提出以此为目标的发展战略。

3 )线上线下共同发展,如嘉信理财,以经纪业务、资产管理和金融超市为主要业务,发展线上服务,同时线下大量的社区营业部;国内券商中国金或将走这样的发展模式。

4)纯网络经纪商,如 e-trade,这种模式的佣金率有很大吸引力;国内部分互联网公司若能拿到经纪业务牌照或将走这样的发展道路。

我们的观点

总的来说,对于还没转变或没有做好准备应对互联网金融的券商,尤其是那些营业网点多,固定成本大,经纪业务占比高,受佣金率下滑影响大的券商,我们建议回避;而主动拥抱互联网或拥有互联网基因的公司我们则比较看好。

那么什么是互联网基因?必要条件:

1)民营体制,具有经营效率、决策效率高的优势,应对变化的能力较强,转型速度快;

2)营业部数量少,转型的包袱轻,而互联网将带来用户更大的增量。

我们认为以下公司具有互联网基因:国金证券、锦龙股份、太平洋。