2013年、2014年一季度行业整体盈利提升32%、13% :2013年,上市券商共实现净利润 241 亿元,同比增加 32% 。2013年经纪业务受市场交易额上升影响,增幅明显,而融资融券等创新业务收入持续稳健上升,传统和创新共同促进行业业绩提升。在业绩提升和杠杆率提高的促进下,行业平均 ROE提升至6.13% 。2014年一季度上市券商共净利润 79.47 亿元,同比增长 12.98%。经纪、投行、自营等传统业务收入以及资管、融资融券等创新业务收入均提升。行业平均 ROE1.96% 。

互联网冲击下零售客户佣金下滑是大势所趋,客户将出现分层:互联网将进一步冲击券商的零售业务,一是行业佣金率下降;二是长尾客户的互联网化,客户将出现分层。目前上市券商整体经纪业务佣金收入占比 40% ,平均佣金率 0.075%,目前已出现的网上开户佣金率仅为万二、万三,将大大冲击现有的经纪业务收入,按照行业目前平均 0.05% 的佣金率成本线,佣金或有 30% 以上的下降空间。但同时也可以看到互联网将更加有效地覆盖长尾客户,提供标准化的产品,而高端客户则需通过有效地服务,客户将出现分层。

IPO 重启带来业绩增量,新股发行制度改革下大券商受益:2014年IPO 重启,带来投行业务业绩增量,利好国金、招商、中信等项目储备丰富、业绩弹性大的券商。同时,在新股发行制度改革下,从审批制到注册制的改革将使得新股供给大幅提高、市场化程度进一步提升,券商被赋予更大的定价权和配售权,与之对应的是券商机构业务市场集中度将大幅提高。主要原因:1)市场供给大幅增加的情况下,研究定价权提升;2 )配售制下大投行与大的机构投资者锁定;3 )优质项目倾向于大的投行。

创新持续,市场化、国际化趋势下行业格局或改变:行业创新持续,融资融券等资本中介业务贡献营业收入超过 10%,成为重要的收入来源。14年行业创新持续,个股期权、蓝筹 T+0 等创新政策或将陆续落地。券商创新大会或将讨论券商负面清单管理、部分放开牌照等内容,“沪港通”细则推出,行业面临市场化、国际化趋势,具备综合实力、创新能力强、更有市场化机制的券商或脱颖而出。

投资策略:行业整体来看,IPO 重启后投行业务收入及创新持续有望成为行业利润新增长点;但互联网冲击下行业佣金率下滑将成为 14年行业负面因素。在此背景下推荐:1)以国金、锦龙为代表的互联网券商,以及东方财富为代表的平台类互联网公司,将在互联网券商浪潮中取得先发优势。2)以中信、招商为代表的综合性大券商,有望在行业创新过程中取得领先。

风险提示:权益市场低迷;佣金率下滑