投资要点:

辽宁成大于2015 年7 月8 日重大事项停牌,筹划竞拍中华联合保险控股股份有限公司30 亿股股份,占中华控股总股份比例为19.595%。以出口贸易起家的辽宁成大在十几年的发展中建立起了商贸流通、生物制药、能源开发、金融服务四大业务体系。

商贸能源向下,制药金融向上。近年来受大宗商品贸易额下降、油价持续低迷的影响,公司商贸流通、能源开发收入下滑。相反,生物制药和金融投资显现出昂扬向上的局面。基于公司在传统领域的前期积淀和在金融领域的投资经验,公司审时度势拟收购中华控股进军保险领域,稳定传统业务扩大金融版图以趋利避害,平缓周期。公司也将以内生式成长与外延式发展的作为其长期发展战略手段。其中,收购中华控股就是公司外延式发展实施的关建环节,也是公司在开辟金融版图大通道重要关卡。

乘国企改革之风,成混业高效经营。辽宁成大最终控制人为辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会,是国企改革的重点标的。今年8 月中共中央、国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》提出发展混合所有制经济,引入非国有资本参与国有企业改革,同时鼓励国有资本以多种方式入股非国有企业。作为辽宁省国企改革的排头兵,辽宁成大于2014 年引入了优秀非国有资本——巨人投资和富邦人寿,搭建了混合所有制经营形态。

中华控股—东方资管唯一保险标的,享资源协同。本次中国保险保障基金将将转让中华控股60 亿股,约39%股权。重大重组后,控股股东仍为中国东方资产管理公司。作为中国东方资管业务版图中唯一一个保险标的,中华控股是众多金融公司的保险中枢,可对接系统内各公司保险需求,实现业务合作协同共进。另一方面本次中国保险保障基金转让部分中华控股股权后,中华控股将引入新的战略投资者,有利于公司治理结构进一步完善,为公司经营注入新的活力。中华控股—综合保险集团。近十年来,中华联合财产保险原保费收入一直稳居行业前五。农险业务规模排名行业第二,保费增速及利润率优于行业平均。寿险于11 月设立,走产品差异化、渠道团险创新化之路,以投资型保险为突破口实现资产驱动负债,保费收入增速将大幅提升。中华控股同时也在申请资管牌照,进一步加强中华控股的对保险保费的投资管理能力。

保险政策支持,红利逐渐释放。新国十条确定了今后较长一段时期保险业发展的总体要求,中华控股作为综合保险公司将直接受益政策红利。

盈利预测与估值。收购中控股完成情况下,2016、2017、2018 年的EPS 分别为1.41 元、1.65元、1.96 元,对应P/E 以当前价格计算为16.5、14.08、11.86,合理价格区间为29 元-31 元。考虑收购未完成情况下,2016-2018 年EPS 为1.17、1.37、1.63,对应P/E 以当前价格计算为19.93、17.02、14.24,合理价格区间为25-27 元。首次覆盖给予增持评级。

风险提示:收购进程不即预期,市场环境变化投资收益下降。