今年中期以来，随着下游需求的持续好转以及供给增速的放慢，行业普遍经历了一轮去库存过程，目前多数环节的煤炭库存水平位于历史中位，近一年多压制煤价的高库存状态有所缓解，煤价易涨难跌，利好行业估值修复。

煤炭库存呈现典型的周期特征，且与煤价有较强的负相关性。库存既是供需力量交互作用的结果，也可以作为价格变动的先行指标。煤炭库存基本会经历被动去库——主动补库——被动补库——主动去库的周期循环。而在各个周期中，由下游需求拐点驱动的“被动去库”时间最短，通常只有5~7 个月，而主动补库和主动去库时间相对较长，这主要是下游采购行为更容易受到明确价格趋势的影响。这也意味着，在库存降低的趋势中，下游采购行为更容易激发，煤价也呈现易涨难跌的趋势；库存上升的趋势中则相反。

除电厂库存外，各煤种整体库存目前降至历史中等水平，利好煤价维持高位。疫情冲击过后，今年5 月以来煤炭需求快速扩张，动力煤、焦煤先后出现了明显的去库过程，目前产地及中转地的库存同比有显著下降，显示供给弹性较弱，在需求释放的背景下库存可得到有效消化。虽然下游电厂库存略高于去年同期，但由于目前需求趋势向好，接下来旺季库存消化速度预计也较快，并不足以对煤价预期形成压力。

煤价整体易涨难跌。

四季度煤价及板块全年业绩展望：煤价环比继续上涨，全年业绩降幅有望收窄至10%以内。目前煤价及需求释放好于预期，在安监及反腐等因素的影响下，行业产量增速并未有效放大，整体依然呈现供给偏紧的格局。焦炭的环保限产也推高了焦炭价格，带动焦煤需求采购增加，提价预期明确。预计四季度动力煤/焦煤/焦炭价格环比有望分别上涨4～5%/13～15%/8～10%，同比实现正增长，带动全年业绩降幅收窄。

风险因素：经济增速再度放缓；进口、安监政策放松，供给集中释放压制煤价等。

投资策略。推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前供给依然偏紧，库存维持中等水平，利于煤价上涨，加之行业盈利逐季环比改善显著，中期改善的逻辑明确，板块催化剂相对充足，估值具备吸引力。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业、露天煤业。