事件：2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营业收入120.75 亿元，同比增长7.55%；归母净利润25.82 亿元，同比增长104.87%。2023 年一季度，公司实现营业收入24.67 亿元，同比减少20.85%；归母净利润7.63 亿元，同比减少32.03%。

中煤华晋贡献可观投资收益。公司持有中煤华晋49%股权，其主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤，且为现货销售，具备稳定的、较强的持续盈利能力。2022年煤价上行，公司确认中煤华晋的投资收益34.42 亿元，较2021 年的18.62 亿元增加15.80 亿元，同比增长84.81%。23Q1，炼焦煤现货价格有所下降，影响公司投资净收益同比下降8.57%至11.36 亿元，我们预计23Q2 或将再度降低。

2022 年成本抬升明显，焦炭毛利率下滑，23Q1 售价环比回暖。2022 年，公司实现焦炭产量为353.78 万吨，同比增长2.12%；焦炭销量354.69 万吨，同比增长2.42%；销售均价2552.36 元/吨，同比增长1.10%；吨焦炭成本为2726.51 元/吨，同比增长13.85%；焦炭业务毛利率同比下降11.69pct 至-6.82%。23Q1，公司实现焦炭产量74.08 万吨，同比下降16.27%，环比下降15.86%；焦炭销量73.11 万吨，同比下降17.60%，环比下降16.94%；销售均价2492.41 元/吨，同比下降4.56%，环比上升8.27%。成本方面，23Q1 公司洗精煤采购单价为1973.73 元/吨，同比增长0.97%，环比下降1.61%。

2022 年化工品产量整体略有下降，23Q1 售价环比下滑。2022 年，公司加工煤焦油32.17 万吨，同比减少1.83%；加工粗苯11.61 万吨，同比增长1.31%；生产甲醇27.53 万吨，同比增长14.66%；生产炭黑2.80 万吨，主要受环保因素影响同比减少60.28%。23Q1，公司主要化工产品售价环比下滑，其中沥青售价同比上涨11.05%，环比下降17.82%；工业萘售价同比上涨16.12%，环比下降0.52%；甲醇售价同比下降4.06%，环比下降4.74%；炭黑售价同比上涨11.15%，环比下降13.97%；纯苯售价同比下降10.39%，环比下降0.04%。

拟现金分红19.85%，股息率3.66%。公司拟每股派发现金红利0.2 元（含税），共计派发现金股利5.12 亿元，占归属于母公司净利润的19.85%，以2023年4 月24 日收盘价计算，股息率3.66%。

投资建议：据年报公告，2023 年公司计划生产干熄焦320 万吨，加工焦油34 万吨，加工粗苯11.5 万吨，生产甲醇26 万吨，生产炭黑7 万吨。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为20.42/26.73/28.67 亿元，对应EPS 分别为0.80/1.04/1.12，对应2023 年4 月24 日的PE 分别为7/5/5 倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。