华域汽车发布三季报：Q3 实现营收421.99 亿元（yoy-5.36%，qoq+4.79%），归母净利16.11 亿元（yoy-15.20%，qoq+0.69%）。2024 年Q1-Q3 实现营收1194.91 亿元（yoy-1.70%），归母净利44.73 亿元（yoy-5.63%），扣非净利40.87 亿元（yoy-1.32%）。公司的结构调整战略成效初步显现，业外（上汽系外）客户订单逐步释放，对冲合资业务下滑。同时随着新技术、新产品拓展，单车配套价值量有望持续提升。维持“买入”评级。

上汽合资产销走弱制约增长，业外客户贡献增量Q3 公司两大核心客户产销表现承压，上汽大众/上汽通用单季产量分别环比下滑3%/60%，同比下滑23%/21%。而公司Q3 营收维持环比增长，同比小幅降低，或系公司积极执行中性化战略，包括特斯拉、比亚迪、赛力斯等头部新能源客户业务规模扩张，弥补传统合资客户不足。其中，公司内外饰件、功能件Q3 营收实现环比3%/10%增长至328/18 亿元，与23 年同期基本持平；金属成型和模具业务则继续收缩，Q3 营收同环比-40%/-13%至17亿元。公司正处于客户结构调整阵痛期，我们认为随着业外项目放量，公司有望重拾稳健增长。

Q3 毛利率稳健向好，费用管控良好

24 年以来公司着力提升运营效率，Q3 毛利率稳健向好，环比+0.55pct，同比持平至12.28%；净利率则同环比分别-0.4/-0.4pct 至4.3%，弱于毛利表现，系公司电子电器件、功能件等业务合联营企业收益下降，或同样受业内客户产销疲软的影响。24Q3 公司期间费用管控环比继续优化，销售费率/管理费率分别为0.42%/4.68%，同比-0.24/+0.6pct，环比-0.25/-0.1pct；研发费率同环比+0.15/+0.6pct 至3.84%。公司目前积极推进生产降本工作、海外运营资源重整，盈利能力有望维稳改善。

盈利预测与估值

考虑到公司上汽通用/大众等客户配套业务占比仍较高，而传统合资车企或持续面临需求压力，我们下调24-26 年营收假设，预测2024-2026 年归母净利润为70.0/77.5/83.4 亿元（前值77.8/86.9/98.3 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为9.8x，给予公司24 年9.8x PE，目标价24.11 元（前值22.48 元），维持“买入”。

风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。