2024 年和1Q25 业绩符合我们预期

2024 年收入1688.5 亿元，同比+0.2%；归母净利润66.9 亿元，同比-7.2%。1Q25 收入403.7 亿元，同环比+9.1%/-18.2%；归母净利润12.7 亿元，同环比+0.6%/-42.7%。均符合我们预期。

发展趋势

主业内外饰件稳健，业内客户收入占比快速下降。2024 年上汽集团销量401 万辆，同比-20%，公司收入微增主要系赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞、小米等业外客户增长带动。分业务看，2024 年内外饰件营收维持稳健增长，同比+6%达1194 亿元，但金属件/功能件/电子电器件/热加工件分别下滑-35%/-9%/-15%/-4%至66/260/62/6 亿元，我们判断系业内客户销量承压、年降等导致。分地区看，公司海外业务占比达约20%，国内/国外营收分别同比-2%/+4%。1Q25 收入受益于客户销量增长回暖，除电子电器受海外通用销量下滑影响承压外，其他业务营收均实现正增长。

24 年海外毛利率承压，降本控费继续推进。24 年整体毛利率为11.7%，同比-0.8ppt；拆分看，国内/国外毛利率分别为14.5%/0.6%（同比-0.2/-2.5ppt）。公司控费效果较好，2024 年销管研三项期间费率合计下降，财务费用同比增至4.5 亿元，主要系汇兑损失增加。1Q25 延续控费，四项费率合计同比-1.2ppt。虽1Q25 内外饰件营收增长，但受海外形势严峻、降价等影响导致利润同比-7%至7 亿元，其他业务利润实现正增长。新定点驱动1Q 投资收益增长28%至6.6 亿元，净利润同比基本持平。此外公司1Q 开启新一轮价格谈判，并对应付账款进行部分结算，维持现金流健康。

本地产能应对国际形势变化，电动智能转型对冲年降压力。公司现有国际业务多为本地化生产，因此关税短期内对公司的冲击基本可控，我们判断公司有望通过芯片等国产化替代进一步巩固供应链安全。据公司年报，公司进一步加强对自主品牌、新能源等增量市场的开拓力度，聚焦“产品智能化、系统集成化、垂直一体化”产品战略，智能座舱（延锋）、线控制动（博世华域）、电驱动、热管理业务均获新增定点，公司力争2025 年实现合并营业收入1,700 亿元，营业成本相应控制在1,480 亿元以内。尽管年降压力仍存，我们认为伴随新定点落地、持续降本控费，公司2025 业绩有望实现正增长。

盈利预测与估值

我们维持25E 盈利预测基本不变，首次引入26E 盈利预测72 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应8x/7x 25E P/E，我们维持目标价为19 元，对应9x/8x 25E P/E，较当前股价有12%的上行空间。

风险

客户价格竞争压力传导，海外业务下滑风险。