公司2024 年实现营收1,688.5 亿元，同比+0.2%，归母净利润66.9 元，同比-7.3%；2025Q1实现营收403.7 亿元，同比+9.1%，归母净利润12.7 亿元，同比+0.6%。

事件评论

新能源业外客户持续开拓，公司2024 年收入平稳增长。2024 年乘用车销量同比+5.9%，公司大客户上汽集团整体销量同比-20.1%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比-5.5%、-56.5%，特斯拉中国区批发销量同比-3.3%。公司积极把握新能源变革浪潮，业外客户持续开拓，2024 年1,688.5 亿元，同比+0.2%，大客户产销承压下实现增长。公司2024 毛利率12.1%，还原会计政策影响后同比-1.0pct；期间费用率9.2%，还原会计政策影响后同比-0.4pct。公司对合联营企业投资收益23.3 亿元，同比-8.8%。减值方面，公司2024年资产减值-3.4 亿元，同比-19.5%，信用减值-1.0 亿元，同比-0.6%。公司2024 年归母净利润66.9 亿元，同比-7.3%，对应归母净利率4.0%，同比-0.3pct。

2025Q1 上汽相对企稳，多元客户开拓下公司营收业绩实现较好增长。2025Q1 乘用车行业销量同比+12.9%，上汽集团整体销量同比+13.3%，其中上汽大众、上汽通用销量分别同比-8.0%、-2.2%，特斯拉全球销量同比-22.3%。公司一季度整体营收同比表现较好，实现营收403.7 亿元，同比+9.1%，环比-18.2%。公司2025Q1 毛利率10.8%，同比-1.5pct，环比-1.2pct；期间费用率8.9%，同比-1.2pct，环比持平。公司对合联营企业投资收益6.0 亿元，同比+19.1%，环比-7.0%。公司2025Q1 归母净利润12.7 亿元，同比+0.6%，环比-42.7%，对应归母净利率3.1%，同比-0.3pct，环比-1.3pct。

外部客户持续开拓，新能源占比提升，新技术推进良好。公司外部客户持续开拓，新能源转型加速，2024 年主营业务上汽集团以外的整车客户收入达62.2%，同比提升8.4pct，国内排名前十的业外整车客户销售额合计同比增速达到38%。截至2024 年底，在公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比达75%，国内自主品牌配套金额占比超过50%。公司积极把握汽车“智能化、电动化”的行业发展趋势，以客户需求为导向，聚焦智能座舱、智能底盘、智能照明、电驱动系统、热管理系统等新赛道业务领域，加快推动核心业务技术创新转型和项目应用落地。

投资建议：新产品新客户的持续推进，支撑公司业绩稳健增长。面向下游新能源汽车爆发以及自主品牌高端化，公司抓住行业变革契机，加大外部客户配套比例。新业务稳步推进，挖掘新的增长点。公司2025 年收入目标1,700 亿元，预计同比增速0.7%，计划毛利率达12.9%以上，同比提升0.8pct 以上，整体持续稳健增长。2024 年公司分红比例37.70%，对应近12 个月股息率为4.5%。预计2025-2027 年归母净利润分别为69.8、73.1、77.7亿元，对应估值8.2X、7.8X、7.4X，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业下游销量不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压