投资要点

2020 年以来华域汽车外部客户拓展顺利，公司业绩保持了稳健增长，叠加上汽集团销量触底回升，看好公司业绩继续向上。公司长期保持良好的分红水平，经营业绩向上叠加充沛的未分配利润，看好公司继续保持高股东回报。

客户结构持续改善，保障经营稳步向上

2020-2024 年，公司收入从1335.8 亿元提升至1688.5 亿元，归母净利润从54.0亿元提升至66.9 亿元，主要得益于公司外部客户拓展顺利。公司外部客户营收占比自2019 年起稳步增长，截至2024 年上升至62.2%，对比2016 年增加17.5pct。

公司已与特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、赛力斯汽车、长安汽车、广汽集团、长城汽车、江淮汽车、北汽集团等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系，客户资源覆盖面广且结构完善。2025 年Q1 实现营收404 亿元，同比+9%，环比-18%；实现归母净利润13 亿元，同比+1%，环比-43%。

上汽集团坚决变革，销量业绩触底回升

作为公司最关键的客户之一，上汽集团2020 年以来销量承压对公司业绩有一定拖累。行业进入到智能化阶段，2024 年上汽集团坚定变革，在管理架构、电动化智能化技术和全球化等多个方向采取积极措施，成效已经逐步体现出来。2025Q1 上汽整车销售量触底反弹达到94.5 万辆，同比+13.3%，实现了长期以来首次销量同比增长为正的阶段性突破；归母净利润在2025 年Q1 达到30.2 亿元，同比+11.4%。

上汽有望通过进一步深化全面改革实现整车销量与归母净利润的回升，上汽的回升有望助力公司业绩进一步增长。

经营业绩稳步向上，有望保持良好的股东回报水平得益于公司2020 年以来业绩稳步向上，公司保持了良好的分红水平，2020-2024年年度平均分红额为25.4 亿元，平均分红率38.8%。2024 年公司分红金额为25.2亿元，分红率为37.7%，同比+4.9pct。华域汽车未分配利润持续积累，从2015 年的152.1 亿元提升至2024 年的400.7 亿元，未分配利润持续扩大为公司战略业务的布局、进一步扩大分红奠定了非常好的基础。

投资建议

根据2024 年实际经营情况， 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为1765/1862/1953 亿元，同比增速分别为4.5%/5.5%/4.9%；归母净利润分别为69/74/80 亿元，同比增速分别为3.4%/6.6%/8.4%；EPS 分别为2.2/2.3/2.5 元/股，CAGR为6.1%，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。