公司公布25H1 业绩：收入846.8 亿元，同比+9.6%；归母净利润28.8 亿元，同比+0.7%。其中二季度公司实现收入443.0 亿元， 同比/环比+10.0%/+9.7%；归母净利润16.1 亿元，同比/环比+0.8%/+27.0%。我们认为随高技术附加值产品逐步落地、大客户上汽与华为合作深化，智能化转型加速，公司业绩有望持续改善。维持“买入”。

H1 营收稳健增长，上汽系外客户营收占比提升至65.5%

25H1 公司营收稳健增长，分业务看：1）内外饰件25H1 营收同比+10.9%至615.5 亿元，其中子公司延锋汽车饰件智能座舱业务推动业务扩张，营收同比+11%至602.2 亿元；2）功能件营收同比+17.2%至136.4 亿元，子公司汇众营收同比+28.4%至86.1 亿元，或系收购奇瑞子公司芜湖达奥股权后增厚收入。25H1 公司上汽集团以外客户营收占比达65.5%，较24 年全年进一步提升3.3pct。前十大客户中比亚迪、赛力斯、吉利、小米、奇瑞、小鹏等国内头部主机厂累计营收占比达22%，客户结构持续取得优化。

Q2 毛利率环比改善，降本增效持续推进

25H1 公司毛利率同比-0.7%至11.4%，Q2 毛利率同环比分别+0.15/+1.05pct 至11.9%。细分业务板块中，热加工板块盈利明显改善，25H1 毛利率较24 全年提升8.2pct 至4.6%，净利同比扭亏。费用端，公司继续推进降本增效，25Q2 销售/管理/研发费率分别同比-0.22/-0.1/+0.25pct，环比+0.0/+0.24/-0.26pct 至0.45%/4.68%/3.50%。

收购上汽清陶、联创汽车电子股权，有望强化全栈服务能力25 年公司继续跟随汽车电动化、智能化发展机遇，拓展业务触点。8 月27日，公司公告以2 亿元收购上汽清陶49%股权，首次进入固态电池领域，未来有望实现固态电池与电驱动、热管理等业务的协同发展。此外公司子公司汇众拟以不超1.55 亿元收购联创汽车电子5.3%股权，收购后有望进一步扩大智能底盘产品图谱，提升全栈服务能力。此外公司也有望受益于上汽与华为合作深化，配套尚界品牌贡献营收、利润增量。

盈利预测与估值

我们维持25-27 年归母净利71.1/78.1/87.1 亿元，可比公司25E PE 均值为16.6x，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司25 年13.6x PE，目标价30.60 元（前值24.53 元，对应25E PE 10.9x，目标价提升系可比公司估值中枢提升），维持“买入”。

风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。