业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布3Q25 业绩：收入462 亿元，同环比+9.4%/+4.2%；归母净利润18.0 亿元，同环比+12.0%/+11.9%；扣非归母净利润15.7 亿元，同环比+6.4%/+3.1%。业绩符合我们预期。

发展趋势

营收延续增长，业外客户占比持续提升。1-3Q 上汽实现319 万辆销量，同比+21%，其中3Q 达114 万辆，同环比+39%/+3%。

公司持续拓展业外客户，销量提振带动收入增量。分业务看，不考虑本部抵消，3Q 内外饰/金属模具/功能件/电子件均实现增长，同比+12%/+19%/+1%/+1%至366/20/68/18 亿元，热加工件同比承压较大，主系退出高能耗业务，但对总体收入影响较小。

毛利率改善，费控延续，经营稳健。拆解3Q 数据，公司毛利率实现12.6%，同环比分别+0.3ppt/+0.7ppt，虽然国内市场竞争激烈、车企降本压力仍大，但海外盈利改善、收入增长带动规模效应。公司延续费控，销管研费率分别0.5%/4.7%/3.5%，同环比均基本持平。财务费用环比+2.1 亿元至1.6 亿元，主系汇兑收益减少。投资收益稳健，贡献7.9 亿元，其中功能件板块呈现增长。分业务看，主业稳健，热加工件收入虽承压但结构优化带动亏损减少。此外，受益于缩短应收账期和海外售后回租等方式，现金流健康水平有所提升，1-3Q 经营现金净流入99.8 亿元。

上汽企稳，新客户新车周期强劲，持续布局新业务。公司改善趋势持续，上汽自主乘用车1-3Q 销量同比+50%，销量动能仍强；特斯拉、小鹏等客户3Q 实现销量环比持续改善，继续带动收入增量。新业务方面，公司已完成对清陶能源的收购，加速固态电池领域布局，业绩4Q 计入报表；同时，我们判断公司有望伴随中国车企出海布局相关产业链机遇，并加速与欧洲车企多业务多车型合作，从而进一步扩张收入、提升利润率。

盈利预测与估值

我们维持25E/26E 盈利预测不变。当前股价对应9x/9x 25E/26EP/E。维持跑赢行业评级，维持目标价23 元，对应10x/10x25E/26E P/E，较当前股价有15.5%的上行空间。

风险

上游整车客户价格竞争压力传导，海外业务进展不及预期。