事项：

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入1308.5 亿元（同比+9.5%），实现归母46净.9利亿润元（同比+4.8%），实现扣非归母净利润 42.5亿元（同比+4.1%）。单三季度，公司实现营业收入461.8 亿元（同比+9.4%），实现归母净利润18.0 亿元（同比+12.0%），实现扣非归母净利润15.7 亿元（同比+6.4%）。

平安观点：

业绩稳健，毛利率保持稳定。2025 年前三季度公司总体毛利率达到11.8%，同比微降0.4 个百分点，基本保持稳定，其中单三季度毛利率达到12.6%，同环比分别增加0.3/0.7 个百分点。费用方面，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别达到6.0 亿/60.5 亿/47.0 亿元，对应费用率分别为0.5%/4.6%/3.6%，各项费用率同比基本保持稳定。

中性化战略推进显成效。根据公司披露，按照汇总口径统计（含海外业务），2025 年上半年公司收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户，比亚迪、赛力斯汽车、特斯拉上海、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、小米汽车、华晨宝马、小鹏汽车、长安福特等已成为公司收入占比国内排名前十的业务整车客户。截至2025 年6 月底，公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主配套金额占比超过60%。

收购上汽清陶，布局固态电池。2025 年8 月，公司公告拟以20589.69 万元收购上汽集团持有上汽清陶49%的股权，上汽清陶主要产品为半固态/固态电池，客户主要为上汽乘用车等整车企业。公司近期公告，公司已完成上述股权收购事宜，标志着公司正式布局固态电池赛道，我们认为公司入股上汽清陶（现更名为“清陶动力”）后，也有助于其拓展更多的客户。

盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况，我们维持公司2025~2027 年归母净利润预测为70.6 亿/76.6 亿/81.0 亿元。公司中性化战略稳步推进，上汽集团系以外的客户拓展卓有成效，此外公司在产业链拥有较强的话语权，行业地位突出，业绩保持稳定，入局固态电池业务后的发展潜力值得期待。依然维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。