业绩回顾

2025 年业绩符合我们预期

4Q25 收入531 亿元，同比+7.7%/环比+15.1%；归母净利润25.2 亿元，同比+13.6%/环比+39.7%；扣非归母净利润21.3 亿元，同比+27.7%/环比+35.7%。

发展趋势

客户结构持续优化，业内依赖度显著降低。合并口径下，国内上汽系客户营业收入占比合计同比下降3.5 个百分点至34%；业外客户贡献持续提升，赛力斯、比亚迪、特斯拉、小米营收贡献位居外部核心客户前列。分业务看，内外饰/金属模具/功能件/电子件营收均实现增长，其中内外饰件营收同比+12.2%至1339.5 亿元，热加工件同比下降，对总体收入影响较小。延锋、汇众、赛科利营业收入实现较快增长，华域视觉营业收入同比下降9%。

毛利率逐季走高，现金流与分红表现优异。2025 年公司毛利率12.3%，同比+1.4ppt；4Q25 毛利率13.5%，实现逐季度增长，主要系海外业务获得国际客户索赔、运营端提高投产效率。分业务看，内外饰利润增长12.1%，功能件板块剔除上年一次性处置收益后利润增速超3%；此外，功能件投资收益同比增加超2 亿元，我们预计纳铁福公司取得不错增长。公司现金流状况良好，资本开支可控，派息比例提升至43.7%创新高。

经营基调稳健，持续推进客户结构优化、产品升级。2026 年行业面临多重压力，公司积极推进业务结构改善。一方面，针对业内客户，公司技术赋能打造差异化产品优势；另一方面，持续紧密跟进头部新能源整车客户订单。针对原材料上涨压力，公司积极与车企探讨成本共担机制，联合上游推进技术降本。公司推动业务向高价值量系统化升级；2025 年完成对联创电子、东华智能转向的部分股权收购，进一步深化智能底盘一体化发展协同。

盈利预测与估值

公司海外盈利提升超预期，我们上调26E 盈利预测8.0%至78 亿元，首次引入27E 盈利预测83.5 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应7.8x/7.3x 26E/27E P/E，上调目标价8%至24.8 元，对应10.1x/9.4x 26E/27E P/E，较当前有29%的上行空间。

风险

价格传导不及预期；成本上涨超预期