过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时如果不是翻开历史，投资者很难想象：在短短几个月内，一种炙手可热的商品价格会从每株3万美元到跳水到十几美元甚至最后归零，让大量卷入其中的参与者沦为乞丐。

人类的本性都存在慕强，普通投资者容易被流行风向所吸引，但如果不问利润来自何方，那么直冲云霄的价格和令人艳羡的利润可能都会成为致命“绞索”。投资大师们不是因为天性保守，而是因为有意识地搜集足够多的反面案例，明白跟风投资背后的重大风险，才提出“不懂不做”，坚持不被流行的风向吸引，从而避免不可逆的伤害。

有人会说，为何不去利用一场泡沫？追逐泡沫所带来的财富看似很轻松，实则是天下最危险的事。这是因为泡沫的破裂往往是迅速而决绝，几乎无人可以全身而退。投资者须谨记巴菲特所说的：“搞金融和挤在剧院里不一样，你不能离开座位直接向出口跑去，你必须找到能够顶替你的位置的人才行，必须有人来跟你做交易才行。”

尽管整体的金融泡沫非常少见，但局部性的金融泡沫时有发生。然而，如果从历史的眼光来看，几乎所有的反面金融案例都显示：一场泡沫无论能吹多大，最终避免不了趋于归零的结局，而其中绝大多数参与者绝不仅会丧失纸面利润，而且会丧失自己的本金，那些通过借贷来参与泡沫的投资者更是陷入负债深渊。

在金融投资中，流动性会在你最需要的时刻消失。如果发生重大损失，这将改变你的人生，轻率的投资容易做出，但其带来的后果却会成为你不能承受之重。投资需要三思而后行，在考虑赚钱之前需要优先考虑损失的可能性。

泡沫之下潜藏“绞索”

人性的疯狂超出想象，一株本来没什么价值的郁金香球茎到1636年时价格相当于现在2.5万至3万美元，相当于“一驾新马车、两匹灰色骏马和一套完整马具”。

“不论贵族还是平民，或是农民、工匠、水手、男仆、女仆，甚至是烟囱清扫工和老裁缝女工，都在买郁金香。从上至下的各个阶级都把财产变现再投进郁金香市场中。房屋和土地被贱卖以获取现金，或者直接作为支付工具在郁金香市场上被低价出售。外国人很快也陷入这一疯狂的漩涡，于是钱从四面八方涌入荷兰。”查尔斯·麦凯在《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》一书中描述道。

毫无疑问，价格的每轮高涨都会吸引更多的投机者加入。与此同时，这也仿佛证明了价格的合理性，为价格的进一步上涨打开空间。

1637年，这场泡沫走向尾声，已经醒悟的人和焦虑不安的人开始脱身，没有人知道其中的原因：一些人看到他们脱手，也着急出售，由此引发了恐慌，价格迎来断崖式的跌落。要知道那些投机者中的一大部分还是用抵押财产的贷款购买郁金香的，他们要面临突如其来的财产剥夺甚至破产。

麦凯说，大量的商人几乎沦为乞丐，很多贵族失去家产，陷入万劫不复境界，这场灾难之后，人们极端痛苦，互相指责，到处寻找替罪羊，但这场灾难的真正原因是大众狂热和对金融规律的无知。

所有的金融泡沫都暗含了归零风险

对金融历史的轻视导致了泡沫一次又一次上演，人类不断重温教训。投资大师们对“不为清单”的重视程度贯彻投资始终，他们绝不去参与自己不明白的投资。

在“南海泡沫”中，牛顿损失了2.5万镑，这笔钱大概相当于今天的300万美元，由此留下了牛顿的那句名言，时常被人说起，用以提醒股市的风险——“我能算出天体的运行规律，却无法预测人类的疯狂”。

人们很难在金融泡沫中致富，这是因为人性难改，所有的人都不想错过发财的机会，想要等到最后一刻才撤离市场，然而此时已经来不及了。

追逐泡沫是踏上财富的不归路，巴菲特对此有清醒的分析。“他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是不舍得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场。问题来了：舞会现场的时钟没有指针！”

投机看似天下最为容易的事，实则是最危险的事。总有一根针在等待着每个泡沫，当二者相遇的时候，新一波投资者会再次重温老教训。

任何金融泡沫都暗含了资金归零的风险，即使这次侥幸逃脱，下次参与金融泡沫的结果可能依然为零，再大的基数乘以零依然是零。

这就是重阳投资创始人裘国根曾说过的，运用在投资中，如果一种策略不具有“遍历性”，那么就意味着爆仓或出局的可能，投资就变成了危险的“俄罗斯轮盘赌”。

在任何一项投资中，只要存在完全亏损的可能，那么不管这种可能变为现实的概率有多小，如果无视这种可能继续投资，资金归零的可能性就会不断攀升，早晚有一天，风险无限扩大，再巨大的资金也可能化为泡影，没有人能够逃得了这一切。

比赚钱更重要的事是要避免重大的不可逆的亏损，这也是投资大师们在过去几十年中从来不会被热点诱惑，从来不背离自己投资原则的原因。他们不是对新事物反应迟钝，而是深谙金融的历史，他们不想将自己的人生代入那些在泡沫破裂中悲惨的人生。

资本市场可谓是聪明人扎堆，但投资的赢家往往不是聪明的人，而是守本分的人。

查理·芒格曾说过，聪明人想骗你很容易。投资应该避开聪明人的博弈，比谁更聪明是永远没有尽头的游戏。更何况中小投资者位于资本市场生态圈最脆弱的位置。

而价值投资是共赢策略，它避开了和大多数聪明人博弈。它不需要太多的择时，不需要太多高难度动作，只要抱朴守拙，守在自己的能力圈内，遵守价值投资的几个数得过来的基本原则就可以了。

A股的长牛股也表明，牛股赚的是基本面增长的钱，而非估值上升的钱。如果公司基本面处在自己的能力圈内，投资人通过长期跟踪，精心研究，则可以大概率看透未来三五年甚至十年的变化。

聪明人想骗你很容易

在哥伦比亚大学读书的时候，无论是物理、数学，还是音乐、文学，格雷厄姆在每个科目都名列前茅。他能很流利地讲希腊语和拉丁语，用拉丁语创作诗歌。格雷厄姆知识渊博、天赋过人。

在格雷厄姆的学生里，有些人关系很要好。他们定期组织活动，把大家聚到一起。有一次，大家把格雷厄姆也请来了。在这次聚会上，格雷厄姆把事先准备好的一个小测验拿了出来，考大家。出席那次聚会的人，平均智商怎么也得在150以上。

格雷厄姆准备的小测验很简单，都是是非题，只要打钩打叉就行。虽然都是是非题，在参加那次聚会的所有人之中，包括芒格和巴菲特，只有一个人答对超过半数的题目。

怎么会这样呢？因为格雷厄姆是个非常聪明的人，他在题目中故意设置了陷阱，让答题者们都中计了。答对最多的那个人，真会做的只有三道，其他都是蒙的。连蒙带猜，才勉强答对了一半多点。

格雷厄姆始终没有告诉大家，他给他们上这一课，是想让他们明白什么道理。芒格认为，格雷厄姆是想让大家知道，如果比你聪明很多的人要骗你，你再怎么判断和分析，也很难不受骗。

芒格说，好在格雷厄姆是个天才，很少有人像他那么聪明，另外，我们很清楚自己的不足，很清楚有很多事我们做不到，所以我们谨小慎微地留在我们的“能力圈”之中。“能力圈”是巴菲特提出的概念，巴菲特和芒格都认为，他们的“能力圈”是一个非常小的圆圈。

有个朋友说：“芒格只研究自己生意里的那点事，和他生意无关的事，他一概不知。”在自己的已知和未知之间，芒格明确画出界线，他只在自己已知的圆内活动。

避开聪明人的博弈

泉果基金创始人王国斌曾说过，价值投资不是以他人为竞争对手的，价值投资是一个共赢的策略。

价值投资的第一个优势，由于博弈投资是零和游戏，大部分人更多关心的是每天的价格波动，当你采用价值投资策略时，你的博弈对象就会比较少，这样可以避开和大部分聪明人博弈。我愿意选择价值投资，是可以避免和大家竞争的，不愿去和其他投资者博弈。

第二个优势，我们很难预测未来，所以一定要找到一种方法，这种方法对时机的选择要求不是很高，你可以减少预测。价值投资恰恰是这样一种方法。

第三个优势，价值投资的长期策略可以帮助我们减少分红税，减少付给经纪商的佣金。在美国，价值投资确实很有用，因为它有资本利得税的问题，你持有时间越长，资本利得税越低。我们过多使用短线买卖策略时，卖出之后收回现金，一定会选择买新的东西。其实，多一次选择就多一次错误的可能。你用价值投资的方式，是要花足够的时间和精力对每笔买卖进行非常深入细致地研究，帮助你降低犯错误的概率。

过去20年，股市里多只长牛股都是来自基本面的推动，而来自估值的膨胀基本可以忽略不计。

福耀玻璃过去20年每股收益增长了6.36倍。该公司2004年的每股收益为0.39元，2024年每股收益为2.87元。其间，公司派发股息14.85元/股。 20年的股息之和远大于20年前的股票买入价。

华域汽车过去20年每股收益则增长了8.59倍。该公司2004年的每股收益为0.22元，2024年每股收益为2.12元，其间，公司派发股息10.99元/股。

长江电力过去20年每股收益则增长了2.43倍。该公司2004年的每股收益为0.39元，2024年每股收益为1.33元，其间，公司派发股息10.05元/股。

只有视自己为公司拥有者的价值投资者才能赚到公司基本面增长的钱，正如段永平所说的，投资是种地，投机是狩猎。抱朴守拙，而非比短期谁更聪明，才能赚到长期的钱。

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