事件：公司晚间公布三季报，实现收入33.9 亿元（+10.8%），营业利润1.87 亿（+33.2%），归母净利润1.3 亿（+17.1%），符合预期，环比好转趋势确认。

预计18-20 年eps 分别为1.19/1.62/2.04 元，对应18 年7.2Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。

受益三季度分红和新车型密集推出，业绩增长趋势环比好转。

1. 收入端：受益新车密集上市，收入同比增长10.8%受内外因综合影响，乘用车行业同比下滑-7.9%，公司下游配套客户以一汽大众（-3.1%，70%占比）、一汽丰田（0%，10%占比）均获得超行业增速。其中一汽大众迎来密集换代期，大众品牌CC、宝来于三季度换代，新品troc爬坡至9 月月销9500 台/月，同此前预期8000-10000 台/月相符合，重磅SUV探岳10 月20 日上市，助力四季度增量。奥迪品牌迎来豪华车复苏，9 月Q2新品上市、Q5L 迎来6 年大换代，预期四季度环比走强。丰田品牌同样受益强产品周期以及油价上涨消费者对于小排量车的需求，三季度销量同比持平。

2. 盈利端：利润快于收入主要系分红提升、折旧同收入相匹配三季度营业利润同比提升33%，净利润同比提升17%，体现出本部盈利能力的逐步增强。同时，三季度公司收到一汽财务6100 万分红，贡献单季度业绩。

3. 成本费用端：固定资产转固高峰已过，管理费用率提升较多公司在分红提升的同时，三季度管理费用率提升150pct，除却新开工工厂的开办费、固定资产修理费外，可以理解为对于季度波动性的平滑。同时，公司为一汽大众青岛、天津工厂配套的产业园区于三季度开始集体折旧，同比增加约1900 万折旧。环比向后看，在建工厂在18 年中报达到峰值5.5 亿，三季度通过转固已恢复到2 亿正常水平，固定资产转固高峰期已过。伴随新车、换代贡献收入，弹性开始体现。

公司的后续看点：德日系强周期的确定和“双百国企改革”推进。

1. 公司以德日系客户配套为主，从配套量、配套单价、毛利率改善三角度受益于德系强周期。

三季度大众品牌宝来、cc 已实现换代，探歌、探荣分别于近期上市；奥迪品牌Q2 上市、Q5L 完成换代。密集的产品策略需要在四季度实现验证。近期市场对于公司的分歧主要来自于TROC 新车上市的终端优惠问题，我们认为这也体现出一汽大众年底冲量的决心。

风险提示：新品爬坡不及预期；车市加速下滑。