公司2023 年前三季度实现收入444.12 亿元，同比+5.33%，归母净利润21.00亿元，同比+8.08%，扣非后归母净利润19.83 亿元，同比+1.35%；单季度来看，2023Q3 公司实现收入152.06 亿元，同比+11.90%，归母净利润8.48 亿元，同比+11.42%，扣非后归母净利润8.03 亿元，同比+1.06%。2023Q3 公司产品集成业务盈利能力环比显著改善，我们看好公司全年业绩有望实现稳健增长，维持“买入”评级。

产品集成业务持续修复，助力Q3 盈利环比改善。公司2023 年前三季度实现收入444.12 亿元，同比+5.33%，归母净利润21.00 亿元，同比+8.08%，扣非后归母净利润19.83 亿元，同比+1.35%。成本端，公司2023 年前三季度毛利率同比-0.88pct 至17.54%。费用端，公司2023Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/+0.10/-0.54/+0.29pct 至1.50%/3.70%/5.27%/0.69%。公司现金流改善明显，2023Q1-Q3 实现经营活动现金流量净额同比+200.81%。单季度来看，公司实现收入152.06 亿元，同比+11.90%，环比+2.89%，归母净利润8.48 亿元，同比+11.42%，环比+6.36%，扣非后归母净利润8.03 亿元，同比+1.06%，环比+1.95%。

半导体业务：周期下行阶段仍保持较强韧性。2023 年前三季度，公司半导体业务板块营业收入116.38 亿元，同比-2.59%；实现净利润20.71 亿元，同比-24.31%。单季度来看，2023Q3 公司半导体业务板块实现营业收入/净利润分别为39.99/6.83 亿元，毛利率为37.70%，相较23H1 下降3.6pcts。2023 年以来半导体周期下行，公司半导体业务营收及盈利承压但仍展现较强韧性。展望未来，我们认为公司作为布局全球市场的车规级功率器件龙头厂商，后续有望保持稳健，且公司控股股东投资的临港12 寸车规级晶圆厂产能正在逐步释放，有望进一步为公司成长提供产能保障，根据2023 年公司中报，当前该厂的直通率高达95%以上并已取得了ISO 和车规级16949 认证。

产品集成业务：降本增效成果进一步凸显，Q3 实现盈利2.45 亿元。2023 年前三季度公司产品集成业务实现营收314.26 亿元，同比+11.80%；实现净利润2.52亿元(而去年同期为净亏损4.04 亿元)。单季度来看，2023Q1/Q2/Q3 公司收入分别为102.89/103.31/108.05 亿元，净利润分别为-1.08/1.15/2.45 亿元，逐季改善趋势明显。公司产品集成业务盈利能力持续提升，2023Q3 产品集成业务毛利率为9.97%，较23H1 进一步提升0.87pct，同时人员结构优化+成本费用管控等的改善成效进一步显现。展望未来，我们同样看好公司在服务器、笔电、AIoT 产品、车载终端等新业务领域的拓展，当前公司笔电业务与特定客户合作开展顺利，该项目有望逐步转向良性发展。展望未来，我们看好公司产品集成业务在手机业务份额恢复叠加笔电等新业务拓展顺利的背景下，逐步回归稳健发展通道。

风险因素：ODM 业务新业务进展不及预期的风险；业务整合不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；上游原材料涨价的风险。

投资建议：我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为2.44/3.40/4.17 元。参考可比公司估值：1）功率板块（包括华润微、扬杰科技等）2023 年平均PE 约28倍，2）消费电子板块（包括立讯精密、蓝思科技）2023 年PE 在15~20 倍，（两者均为Wind 一致预期），考虑目前半导体业务是公司主要盈利来源，我们基于2023 年PE=25 倍，给予目标价61 元，维持“买入”评级。