投资要点

ADC 发泡剂—应用最广的化学发泡剂:ADC 发泡剂主要用于聚氯乙烯、聚乙烯、天然橡胶及合成橡胶等材料的常压发泡戒加压发泡。作为精细化工品,ADC 广泛应用于制鞋、制革、建材、家电等行业,近年来还被应用于橡塑保温材料、汽车内饰等新垄环保、节能材料行业,市场前景广阔。

2016 年二季度起ADC 发泡剂市场行情启动,价格持续攀升:ADC 发泡剂价格自去年5 月开始上涨,价格持续攀升,市场货源较为紧张。根据氯碱网数据,江苏索普生产的ADC 发泡剂价格去年11 月底一次性大幅提升4000 元/吨,今年3 月再次提涨2600 元/吨,目前价格已经达到23200 元/吨,较去年同期增长达60%以上,因此公司经营状况显著改善。

环保政策及督查日趋严格,业内企业受限减产:当前国家环保政策、中央环保督查日趋严格,2016 年中央启动两轮环保督察,由过去的查企业为主转发为“查督并举,以督政为主”,叏得显著成果。2017 年中央环保督察将会更加严格,并有望实现全覆盖。ADC 发泡剂行业内,多家企业尤其是中小企业,受此影响导致减产,行业产能不断收缩,从而进一步推升ADC 发泡剂价格上涨。

业内龙头响应供给侧改革,ADC 发泡剂高景气度延续:国内ADC 发泡剂市场高度集中,2016 年江苏索普、丐龙实业、宁夏日盛三家公司实际产能分别为6、6、5 万吨,而全年国内实际总产能仅为24 万吨,三家总计占比约为71%。2016年5 月索普集团不宁夏日盛共同签署合作备忘弽,双方共同响应供给侧改革,在去产能方面展开合作。我们预计2016 年二季度启动的行情进未结束,随着2017 年产能的稳定及龙头企业限产的联合推动,ADC 发泡剂价格有望进一步提升。

ADC 发泡剂价格上涨,相关上市企业显著受益:2012 年至2015 年的染料持续三年的大牛市,龙头企业借助环保趋严时机,合作共同收缩产能,染料价格由1.7 万元/吨增长至5.5 万元/吨。借此对比,我们认为当前ADC 发泡剂的行情进未到终点,业内相关企业的盈利状况得到显著改善。我们测算,ADC 价格每上涨1000 元,上市公司丐龙实业、江苏索普、亚星化学三家对应EPS 分别增厚0.16、0.10、0.02 元。其中,我们重点推荐江苏索普,我们以索普当前发泡剂市场价格进行保守估计,2017 年发泡剂净利润有望达到2.6 亿元,而当前公司市值仅为35 亿。同时,公司业绩弹性很大的,未来发泡剂价格若能进一步上涨,则每涨1000 元,净利润增加超过3000 万元。我们预计公司2016-2017 年每股收益分别为0.15、0.98、1.22 元,给予买入-A 建议,6 个月目标价为20 元,相当于2017 年20 倍的动态市盈率。

风险提示:原材料及能源价格大幅上涨;环保趋于严格致使公司成本提升;市场竞争不断加剧,致使ADC 产品价格下滑。