通过重大资产重组，实现集团整体上市

索普集团拥有120 万吨醋酸产能（另有20 万吨暂时处于停产状态），同时配套30 万吨醋酸乙酯产能，形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链”，醋酸规模位居全国首位，规模优势突出，具有国际竞争力。江苏索普上公司原有主业为ADC 发泡剂生产，近年来盈利能力不容乐观，公司积极推动集团整体上市，2019 年11 月4 日，公司重大资产重组通过证监会审核，获得有条件通过。

醋酸行业：需求提升，产能无增，行业进入景气周期

供给端：产能快速增长期已过，未来新增产能较少。醋酸行业进入壁垒较高，未来新增产能有限。1）资本开支壁垒：醋酸生产设备的投资较大、建设周期较长，50 万吨产能所需投资大概在30 亿左右，完全新建产能需要2-3 年建设周期。2）技术壁垒：醋酸具有一定腐蚀性，装置需要进行频繁检修，长时间的运行经验的积累将帮助厂商进行稳定、低成本的生产。目前规划中的未来新建产能不多，1-2 年内没有大规模新增产能。

需求端：下游需求持续旺盛，给予醋酸价格有力支撑。1）PTA 新增产能投放短期内将直接拉动醋酸需求增长，预计未来两年投放的PTA 装置将拉动约90 万吨的醋酸需求。2）EVA 树脂去进口依赖性势在必行，新增产能不断投放，拉动醋酸下游产业醋酸乙烯需求量增长，未来5 年内规划新增约190 万吨EVA 产能，对应醋酸需求量约为25 万吨。3）醋酸乙酯方面新增约15 万吨产能，理论上可以拉动醋酸需求约9 万吨。4）远期来看，国家推出乙醇燃料推广方案，除去目前国内燃料乙醇已有的200 多万产能，以及在建新增产能200 多万吨，保守估计尚有600 万吨级别供应缺口，醋酸制乙醇产业存在潜在机遇，也将为醋酸价格提供一定支撑。

投资建议

本次重大资产重组顺利完成之后，江苏索普将拥有国内最大醋酸产能120 万吨，占据全国总产能的14%；涵盖从甲醇制造，到醋酸生产的完善产业链条，规模优势明显，拥有行业最低成本曲线，具备核心竞争力。同时索普地理位置优异，比邻醋酸主要消费地，同时拥有完善的产业园区配套，未来发展不可限量。本次交易方案中，公司盈利预测基础为醋酸价格2600 元，我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于2600 元。若本次重大资产重组顺利完成，预计公司2019、2020 年分别实现归母净利润6.53亿、7.71 亿元，对应EPS 0.62 元、0.74 元，对应PE 12 倍、12 倍；给与“增持”评级。