投资亮点

首次覆盖江中药业（600750）给予跑赢行业评级，目标价28.20 元，基于P/E估值法对应25/26 年P/E 为19.9 倍/17.9 倍，公司是肠胃健康OTC 领导品牌。理由如下：

肠胃健康领导品牌，华润赋能有望实现更高质量发展。江中药业品牌历史悠久，打造了10 亿元级收入健胃消食片、5 亿级乳酸菌素片以及深入三代国人心中草珊瑚含片，并以此不断巩固肠胃领域龙头优势，打造咽喉、补益等品类梯队。2019 年华润入主后持续赋能江中，明确业务定位，聚焦医药主业，前后整合收购桑海制药、济生制药、海斯制药等。

2025 年公司推出新一期股权激励，上修业绩目标展现长期发展信心，我们认为华润赋能下，公司有望长期实现更高质量发展。

品牌影响力深入人心，OTC 产品组合不断完善。公司OTC 业务围绕脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿四大核心品类布局，整体收入2017-2024年从14.57 亿元提升至32.66 亿元（对应复合增速12.2%），24 年收入占比73.6%。医药魔方数据显示2024 年我国OTC 药物实体零售市场超过1,800 亿元（含双跨），公司品牌优势深入人心，世界品牌实验室数据显示2024 年江中品牌价值位列中国最具价值品牌第260 位，我们预计OTC 业务将发挥收入和利润成长压舱石作用。

发展健康消费品+布局处方药，拓宽收入增量。1）健康消费品：欧睿数据显示2024 年中国维生素与膳食补充剂零售规模2,323 亿元（YoY+3.7%），市场空间广阔。公司聚焦高端滋补、康复营养、肠胃健康、肝健康等核心品类，逐步打造品牌大单品梯队；2）处方药：公司通过收并购补齐处方药业务，并于2024 年并表饮片业务，在集采常态化背景下公司2024 年板块收入7.93 亿元（YoY-3.50%），我们预计未来通过挖掘潜力特色品种，处方药业务有望保持稳定。

我们与市场的最大不同？我们看好公司在品牌优势和华润持续赋能下，在保持核心产品销售稳健增长的同时，其他品类以及健康消费品等业务多元开花。

潜在催化剂：市场拓展超预期；华润进一步赋能。

盈利预测与估值

我们预计公司25-26 年EPS 分别为1.41 元/1.58 元，CAGR 为12.7%。现价对应25/26 年P/E 为16.0/14.4 倍，首次覆盖江中药业给予跑赢行业评级和28.2 元目标价，对应25/26 年P/E 为19.9/17.9 倍（隐含24%上升空间）。

风险

市场竞争加剧；产品销售不及预期；品牌营销回报不及预期；政策风险；收并购风险。