整体来看，公司25 年收入端在行业外部压力下短期承压，但利润端在成本及产品结构优化的带动下保持较好增长，业绩符合快报预期。展望十五五，公司将持续深耕核心业务，完善品类布局，有望在三大业务板块带动下保持稳健经营趋势；同时积极推进外延发展，将投资并购和BD 引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域持续强化品类优势，内生+外延双轮驱动有望为公司长期增长注入新动能。

事件

公司发布2025 年年度报告

3 月19 日晚，公司发布2025 年年度报告，实现营业总收入42.20 亿元，同比下滑4.87%；实现归母净利润9.07 亿元，同比增长15.03%；实现扣非归母净利润8.33 亿元，同比增长11. 22%；业绩符合快报预期。根据2025 年度利润分配方案，公司拟每10股派发8.8 元（含税），共计派发5.59 亿元；叠加中期分红，公司2025 年年度现金红利总额合计为8.77 亿元，占年度合并报表中归母净利润的96.71%。

利润端实现较快增长，全年业绩符合预期

2025 年，公司实现营业收入42.20 亿元，同比下滑4.87%，主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响；实现归母净利润9.07 亿元，同比增长15.03%；实现扣非归母净利润8.33 亿元，同比增长11.2 2% ，利润端实现稳健增长，主要得益于公司：1）持续推进精细化费用管控，运营效率稳步提升，成本结构持续优化，2）健胃消食片、贝飞达等高毛利核心产品营收占比提升，带动整体盈利水平提升。其中Q4 单季实现营业收入12.86 亿元，同比下滑1.51%，实现归母净利润2.23 亿元，同比增长58.3%，实现扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长44.2%，Q4 收入端持续承压，但利润端表现亮眼，降本增效成效显著。整体来看，公司25 年收入端在行业外部压力下短期承压，但利润端在成本及产品结构优化的带动下保持较好增长，业绩符合此前快报预期。

聚焦三大业务布局，健康消费品恢复高增长

2025 年全年分板块来看：

1）OTC 业务：实现营业收入29.92 亿元，同比下降8.39%，收入下滑主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素短期承压；毛利率为75.14%，同比增加2.40 个百分点，盈利能力在产品结构优化的带动下实现稳中有升。分品类看，脾胃品类核心单品健胃消食片通过品牌年轻化策略保持稳健发展；肠道品类乳酸菌素片与贝飞达（双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊）构建“治养”组合，其中贝飞达实现广东联盟接续集采中标，在优化工艺提升产能的基础上，协同拓展院外市场；咽喉及维矿补益品类拓展黄芪生脉饮、多维元素片等重点单品， 持续探索增量业务。此外，公司已完成对精诚徽药的收购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种， 持续丰富现有产品矩阵，有望加速打造第二增长曲线。

2）处方药业务：实现营业收入7.20 亿元，同比下滑9.15%，收入下滑主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；毛利率为41.97%，同比增加2.67 个百分点，盈利能力实现一定修复。公司积极适应行业政策变化，聚焦呼吸、心脑、妇儿等重点领域，深化院内+院外双渠道布局：院内端强化学术推广与重点医院覆盖，主动拥抱集采；院外端搭建慢病管理体系，强化第三终端及基层医疗终端市场下沉。在中药饮片业务方面，公司通过“中药饮片+智慧代煎”双轮驱动，抓牢饮片集采机遇，以代煎服务赋能业务发展。

3）健康消费品业务：实现营业收入4.94 亿元，同比增长43.19%，收入端恢复高速增长主要得益于公司持续强化自营能力建设、优化渠道结构；毛利率为41.46%，同比增加3.74 个百分点，盈利能力也实现稳步回升。

公司健康消费品业务聚焦核心品类，明确“1+3+N”品类布局，“参灵草”系列产品进一步明晰差异化定位及渠道区隔，强化大众市场渗透；“初元”系列产品巩固“康复营养”专业品牌，推动“日常营养”产品拓展，丰富业务布局。益生菌系列围绕“P9 益生菌”等自研菌株，构建高品质产品矩阵，并探索推动差异化需求新品拓展。

肝纯片聚焦学术传播与专业认证，推动业务模式转型优化，拓展多渠道布局。

展望26 年：坚持“大单品、强品类”发展，内生+外延双轮驱动十五五发展展望2026 年，公司持续聚焦“大单品、强品类”策略，提高核心竞争力。在OTC 业务方面，公司将坚持品牌驱动为核心，随着公司渠道库存整理逐步到位，预计板块收入有望在健胃消食片、乳酸菌素片等核心产品带动下保持稳健经营；除此之外，公司在报告期内收购精诚徽药，后续将围绕六味地黄口服液和脑力静糖浆等核心单品深化研产销赋能，有望在未来几年逐步贡献收入增量。在大健康业务方面，公司聚焦高端滋补、康复营养、胃肠健康、肝健康等核心品类，逐步打造出品牌大单品梯队，随着公司持续优化业务模式，强化线上、线下渠道布局，预计业务运营效率及盈利能力有望继续提升，推动板块收入、利润两端持续恢复。在处方药方面，公司将以合规运营为基础，深化院内院外双渠道布局，把握基层市场增量机遇，并通过自主研发和外部引进丰富产品管线，叠加集采影响逐步消化完毕，预计26 年有望企稳恢复。

展望十五五，公司将持续深耕核心业务，完善品类布局，有望在三大业务板块带动下保持稳健经营趋势；同时积极推进外延发展，将投资并购和BD 引进作为关键引擎，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品、虫草等重点领域持续强化品类优势，内生+外延双轮驱动有望为公司长期增长注入新动能。

盈利能力稳步提升，费用管控成效显著

2025 年，公司综合毛利率为65.37%，同比增加1.85pp，主要受益于成本及产品结构优化；销售费用率达到30.84%，同比减少2.86pp，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效，精细化管控实现费用压降所致；管理费用率达到5.32%，同比增加0.16pp，基本保持稳定；研发费用率达到3.62%，同比增加0.68pp，创新动能持续增强；经营活动产生的现金流量净额同比增长23.48%，经营质量保持稳健；营业外支出同比增长65.49%，主要由于本期赔偿罚款增加所致。其余财务指标基本正常。

盈利预测及投资评级

我们预计，公司2026–2028 年实现营业收入分别为45.43 亿元、49.34 亿元和54.01 亿元，归母净利润分别为9.97 亿元、11.00 亿元和12.16 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.57 元/股、1.73 元/股和1.91 元/股，同比增长分别为10.0%、10.3%和10.6%，对应PE 分别为16.4x、14.9x 及13.5x，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品推广不达预期：公司持续推进销售投入，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润，进而影响公司盈利预期；3）原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润；4）改革不达预期：改革效果如不及预期，或对公司盈利预期产生影响。