投资要点：

事件：公司发布2025 年年度报告，公司实现营业收入42.20 亿元（同比-4.87%），实现归母净利润9.07 亿元（同比+15.03%），实现扣非归母净利润8.33 亿元（同比+11.22%）。

其中2025Q4 公司实现营业收入12.86 亿元（同比-1.49%），实现归母净利润2.23 亿元（同比+58.74%），实现扣非归母净利润1.93 亿元（同比+44.58%）。业绩符合预期。

OTC 与处方药承压，健康消费品高速增长。1）OTC 收入29.92 亿元（同比-8.39%），受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，健胃消食片、乳酸菌素片、多维元素片、复方草珊瑚销量同比均有下滑；2）处方药收入7.20 亿元（同比-9.15%），受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；3）健康消费品及其他收入4.94 亿元（同比+43.19%），得益于公司持续强化自营能力建设，实现传统电商与兴趣电商的全面布局，推动业务增长。

加强精细化管理，盈利能力提升。2025 年公司毛利率为65.37%（同比+1.85pct），净利率为23.40%（同比+4.00pct）。一方面是公司持续推进精细化管理与费用管控，运营效率稳步提升，成本结构持续优化；另一方面是公司产品结构优化，健胃消食片、贝飞达等高毛利核心产品稳健发展，营收占比有所增长，带动整体盈利水平提升。

重视股东回报，内生+外延双轮驱动。公司延续高分红政策，2025 年度每股股利1.38 元，全年分红率达96.71%，对应股息率5.96%。2026 年公司将坚持品牌驱动和创新驱动，实现内生稳健增长，并加强投资并购和BD 引进，围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品等重点领域，稳步推进外延发展。

盈利预测与估值：考虑到公司盈利能力提升，我们略上调2026 和2027 年盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为9.95/11.15 亿元（此前预测/9.39/10.51 亿元），新增2028年归母净利润预计12.13 亿元，对应2026-2028 年EPS 分别为1.56/1.75/1.91 元。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、产品放量不及预期、集采降幅超预期风险。