公司公布1H26 业绩，收入、归母净利、扣非归母19.3、4.9、4.7 亿元（-9.8%、-5.9%、-2.6% yoy），其中单二季度收入、归母净利、扣非归母9.0、2.0、1.9 亿元（-6.4%、-14.3%、-15.2% yoy）。公司26 年中分红3.2 亿元，分红率达64.67%。收入下滑主因OTC 和处方药面临市场竞争加剧、集采扩面、医保控费等外部因素影响，利润增长主因费用优化和中药材成本下降。

公司目前处于传统优势业务巩固、处方药业务调整、健康消费品业务探索新增长路径的动能转换阶段，存在阶段性经营压力。我们看好公司作为中国肠胃OTC 领军企业，逐步回归增长轨道，维持“买入”评级。

OTC 与处方药持续承压，健康消费品维持增长

1）OTC 收入14.19 亿元（-8.5% yoy），收入下滑主因市场竞争加剧、市场推广不及预期；其中：健胃消食片动销基本稳定、贝飞达受增值税率变动影响收入小幅下滑、乳酸菌片行业竞争影响面临阶段性压力；2）处方药收入2.77 亿元（-23.1% yoy），下滑主因集采扩面、医保控费和院内推广环境变化等；3）健康消费品收入2.29 亿元（+0.12% yoy），主因传统电商和兴趣电商全面布局，线上渠道发力持续推动增长。我们看好公司持续围绕产品定位强化多渠道传播与推广，赋能产品动销，2H26 医药工业收入有望逐步企稳。

费用持续优化，现金流稳健

1）1H26 公司毛利率66.7%（+0.1pct yoy），主因医药工业和酒类业务毛利率提升（其中OTC、处方药、健康消费品毛利率分别为76.35%、35.52%、45.12%，+0.21、-7.53、+6.3 pct yoy），净资产收益率12.31%（-1.07pctyoy）；2）1H26 公司销售、管理、研发费率29.2%、4.6%、2.5%（-0.6pct、+0.0pct、-0.6pct yoy）。销售费率和研发费用率有效控制主因公司丰富营销策略，推进降本增效，精细化管控实现费用压降；管理费用率稳定；3）1H26 年公司销售商品所得现金23.8 亿元（约同期收入123%）、经营活动净现金流净额7.0 亿（约同期净利润143%），现金流稳健。

公司“十五五”规划有望3Q26 定稿

2025 年为十四五收官年，公司已完成十四五战略检讨，召开十五五战略初步研讨会。在华润集团指导下，公司对十五五有初步规划，正在细化思路与关键模块、形成共识，我们预计公司“十五五”规划在3Q26 定稿。

维持“买入”评级

我们基本维持盈利预测，预计2026-28 年公司归母净利润10.0、11.5、12.3亿元（+10%、+15%、+8% yoy），给予2026 年19 x PE（考虑到OTC 行业下行背景下公司经营韧性，较可比公司26 年Wind 一致预期17x PE 给予公司一定溢价），目标价30.25 元（前值31.87 元，基于26 年20x PE 和10. 0 亿元利润，调整主因可比公司估值下降），维持“买入”评级。

风险提示：OTC 药品需求弱于预期，中药行业政策风险，原材料价格波动。