事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年公司实现营收141亿元/同比-4%，归母净利9.1亿元/同比-9%，扣非净利5.4亿元/同比-30%。 1Q25公司实现营收29亿元/同比-8%，归母净利0.4亿元/同比-81%，扣非净利0.3亿元/同比-57%。

受宏观环境影响，24年业绩持续承压。2024年公司酒店业务实现营收138.2 亿元/同比-4%。其中，ReVPAR下滑为主要原因。境外有限服务收人5.6亿欧元/同比-2%。餐饮业务营收2.4亿元/同比-3%，净利润1.9亿元/同比-38%，主要因肯德基公充价值变动损益同比减少。

25年开店数量维持，构持续朝中高端发展。2024年公司累计新开/净开 1515家/968家酒店，超额完成2024年新增1200家开业酒店的目标。2025 年公司计划新增开业酒店1300家，新签约2000家酒店，增长规模与24年保持持平，1Q25新开/净开226家/97家酒店，完成进度17%。从酒店结构上来看，公司持续拓展中高端市场，截至1Q25公司已开业酒店共计13513家，其中，全服务型/中端/经济型酒店占比分别为0.6%/60.8%/38.6%，占比同比 +0.2pct/+2.2pct/-2.3pct

1Q25国内酒店业务经营指标降幅收窄，盈利能力仍承压。国内酒店业务边际改善，3Q24-1Q25锦江中国区有限服务型酒店ReVPAR同比-8.4%/-4.9%/ 5.3%。但海外业务仍承压，1Q25境外有限服务型连锁酒店业务实现合并营收 1亿欧元/同比-11%，OCC/ADR/ReVPAR分别同比-2.9pct/+2.2%/-3.1%。受周期仍处下行阶段影响，公司1Q25毛利率为31.8%/同比-1.2pct，期间费用率基本持平。归母净利率1.2%/同比-4.7pct，主要因1Q24公司处置资产获得较高非经常性受益造成基数较高，扣非净利率0.9%/同比-1pct。

投资建议：作为国内头部酒店集团，公司积极推进内部组织改革和“12+3+1” 品牌发展战略，未来随商旅需求回暖盈利有望修复，预计2025-27年归母净利 10.4亿、11.3亿、14.2亿，对应PE各为24、23、18X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济持续下行的风险；拓店进展低于预期的风险；内部组织变革效果低于预期的风险。