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公司发布2025 年第三季度报告。2025Q3 公司实现收入37.15 亿元，同比下滑4.7%，归母净利润为3.75 亿元，同比增长45.5%，扣非归母净利润为4.31 亿元，同比增长72.2%。2025 年前三季度公司实现收入102.41 亿元，同比下滑5.1%，归母净利润为7.46 亿元，同比下滑32.5%，扣非归母净利润为8.4 亿元，同比增长31.4%。

市场需求仍偏弱，公司费用管控良好

受到整体市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业影响，2025Q3 公司营收同比下滑4.7%，其中全服务型酒店/境内有限服务型酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比分别+5.8%/+2.1%/-18.4%/-15.3%，境外酒店与食品餐饮业务收入承压。从毛利率视角看，2025Q3 毛利率同比下滑2.6pct。但费用端管控良好，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比节约0.7pct/4.4pct/0.6pct，费用端的压缩助力归母净利润同比增长45.5%。剔除非经常性损益项目影响，公司扣非归母净利润同比增长72.2%。

RevPAR 压力延续，拓店速度略有放缓

从酒店扩张速度来说，2025Q3 公司新开业酒店343 家，净增开业酒店212 家，拓店速度环比略放缓。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳，经济型的白玉兰为拓店主力军。2025Q3 公司境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR 分别-4.7%/-2.0%，同店和全部酒店的数据均表明：OCC 的下滑是主要压力来源。海外方面，2025Q3 锦江境外酒店RevPAR 同比-10.5%，主要系ADR 下滑影响。

龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2025-2027 年营收分别为135.3/141.9/147.6亿元，同比增速分别为-3.8%/+4.9%/+4.1%，归母净利润分别为8.3/11.2/12.6 亿元，同比增速分别为-8.6%/+34.1%/+12.8%，PE 分别为29/22/19X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险。