Q4 扣非净利润疫后首次转正，股东回报比例61%。2025 年公司收入138.11亿元/-1.79%，归母净利润9.25 亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45 亿元/+75.19%，扣非利润高增主要系降本增效突出。2025Q4 公司收入35.70 亿元，归母净利润1.79 亿元，扣非归母净利润1.06 亿元，较过去五年Q4 扣非亏损显著改善。公司全年计划每10 股派发现金红利5.10 元（含税），合计派发现金红利5.44 亿元，分红率达58.76%，综合回购后合计股东回报61.62%。

2025 年开店稳步推进，Q4 境内RevPAR 同比转正。2025 年公司新开业酒店1,314 家，关闭597 家，开业转筹建酒店1 家，净增716 家；其中有限服务酒店净增705 家（加盟+779 家/直营-74 家）。截至年末，公司在营酒店达14,132 家，客房总数136.8 万间。2025 年公司国内有限服务酒店整体RevPAR同比下降2.95%，Q1-4 分别为-5.31%/ -5.00/-1.99%/+0.14%。Q4 经济型/中高端/全服务RevPAR+2.60%/-2.04%/-5.34%，直营/加盟+9.1%/-0.4%。

境内减亏与整合见效，海外业务仍承压。2025 年公司国内有限服务酒店分部收入94.96 亿元/+1.81%，归母净利润14.87 亿元，同比大幅增长23.55%，显示出降本增效成果显著，管理费用同比减少1.9 亿元。中央预订系统WeHotel 表现亮眼，实现收入3.54 亿元/+14.72%，归母净利润1.30 亿元/+43.41%。国内全服务酒店业务稳健，实现归母净利润0.33 亿元，同比增长40.04%。海外酒店业务持续拖累业绩，分部收入同比下降9.53%，归母净亏损扩大至6.6 亿元。餐饮业务归母净利润1.81 亿元，同比微降2.42%。

2026 年行业供需改善逐步验证，关注境内外减亏与港股上市。伴随供给增速放缓，而商旅及休闲需求在政策推动下稳健复苏，供需关系改善有望支撑RevPAR 稳中有升，为公司业绩增长提供良好外部环境。公司2026 年计划新开业1,200 家、新签约1,800 家；预计2026 年收入同比增长1%-2%，其中国内酒店收入同增6%-7%。公司正处关键整合期，伴随行业周期向好，公司国内直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望得到释放。此外，公司计划发行H 股，拟募集5 亿美金主要用于海外门店升级改造及偿还贷款，有望优化资本结构、降低财务费用，对业绩释放形成正向激励。

风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期，品牌老化风险。

投资建议：略上修公司2026-2027 年归母净利润至11.6/13.8 亿元（此前为11.1/13.4 亿元），新增2028 年16.0 亿元，对应PE 估值25/21/18x。伴随行业供需进一步优化，国内整合效果在经营低基数下有望进一步释放；海外直营店改造与债务优化有望伴随赴港募资节奏逐步推进。行业周期边际优化以及公司人事积极变化有望提升业绩释放置信度，维持“优于大市”评级。