投资要点

事件：2025 年全年公司实现营收138.11 亿元，yoy-1.79%；归母净利润9.25 亿元，yoy+1.58%；扣非归母净利润9.45 亿元，yoy+75.19%。

Q4 扣非归母实现盈利：单Q4 实现营收35.70 亿元，yoy+9.1%；归母净利润1.79 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06 亿元，同比扭亏。单Q4 毛利率38.8%，yoy+5.7pct；销售费用率7.9%，同比持平；管理费用率20.9%，yoy+3.0pct；财务费用率4.4%，yoy-0.1pct。Q4 归母净利率为5.0%，扣非归母净利率为3.0%。境内有限服务型酒店RevPAR 同比转正释放业绩，Q4 投资收益1.1 亿元。

大陆房量同增7%，拓店稳步进行：截至2025 年末，总计门店数14,132家，yoy+5.3%；总计客房量136.8 万间，yoy+4.7%。其中大陆门店数13,005 家，yoy+6.2%；大陆客房量127.5 万间，yoy+6.7%。单Q4 新开406 家，关店246 家，净开160 家；全年新开1,314 家，净开716 家。

境内RevPAR 同比转正：Q4 大陆境内有限服务型酒店平均房价233 元，同比基本持平；OCC 63.5%，同比+0.2pct；RevPAR 148 元，同比+0.1%。

其中经济型酒店RevPAR 99 元，同比+2.6%，表现优于中端酒店。境外有限服务型酒店Q4 RevPAR 39 欧元，同比-2.1%，主要系入住率下降。

预计26 年大陆境内营收同增6-7%，新开酒店1200 家：公司预计2026年度实现营收139-141 亿元，yoy+1%-2%，剔除资产优化、退出低效业务后增长4%-6%，其中大陆境内营收预计同比增长6%-7%。全年计划新增开业酒店1,200 家，新增签约酒店1,800 家。

盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善，释放利润弹性。基于RevPAR 同比转正，上调26、27 年和新增28 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2 亿元（2026/2027 年前值为11.1/12.7 亿元），对应PE 估值为25/21/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。