公司发布2025 年年报，2025 全年实现收入138.11 亿元/yoy-2%，实现归母净利润9.25 亿元/yoy+2%，扣非归母净利润9.45 亿元/yoy+75%；单25Q4 实现收入35.70 亿元/yoy+9%，实现归母净利润1.79 亿元（24Q4 为-1.95 亿元），扣非归母净利润1.06 亿元（24Q4 为-0.99 亿元）。

酒店业务净利润同比实现正增长

酒店业务：2025 年实现收入136.00 亿元/yoy-2%，实现净利润8.54 亿元/yoy+8%。其中有限服务型酒店实现收入133.46 亿元/yoy-2%，净利润8.21 亿元/yoy+7%；其中境内实现收入97.50 亿元/yoy+2%，境外实现收入38.51 亿元/yoy-10%。

食品及餐饮业务：2025 年实现收入2.10 亿元/yoy-13%，净利润1.81 亿元/yoy-2%，主要是是本期无锡肯德基、苏州肯德基与杭州肯德基期末公允价值变动收益比上年同期减少等所致。

25 年新开酒店1314 家，中端占比持续提升

2025 年，公司新增开业酒店1314 家，净增开业酒店716 家，其中有限服务型酒店新开业1,296 家，开业退出酒店591 家，净增开业酒店705家。截至2025 年末，已经开业的酒店合计达到14132 家/yoy+5.34%，已经开业的酒店客房总数达到136.81 万间/yoy+5.97%。

截至2025 年末，公司在营有限服务型酒店中，中端酒店占比提升2.68pp 至62.81%，加盟店占比提升0.74pp 至95.00%。

25Q4 境内酒店RevPAR 同比增速转正

2025 全年，境内有限服务型酒店RevPAR 为152.83 元/yoy-3%，ADR235.38 元/yoy-2%，Occ 64.93%/yoy-0.5pp。其中中端酒店RevPAR 为167.19 元/yoy-5%，经济型酒店RevPAR 为104.28 元/yoy-2%。25Q4 境内有限服务型酒店RevPAR 同比增速转正，其中中端/经济型酒店RevPAR 同比分别-2%/+3%，环比改善。

2025 全年，境外有限服务型酒店RevPAR 为39.79 欧元/yoy-5%，其中ADR 为66.29 欧元/yoy-2%，Occ 为60.03%/yoy-1.5pp。

26 年收入指引yoy+4%~6%，计划新开酒店1200 家

公司预计于2026 年实现营业收入139-141 亿元/yoy+1%~2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司预计2026 年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。

全年计划新增开业酒店1,200 家，新增签约酒店1,800 家。

盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润11.60/13.99/15.77 亿元，当前股价对应PE 分别为25/20/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。