事件：

锦江酒店发布20 25全年业绩公告，全年实现营收 138.1 亿元/-1.79%，归母净利润9.3 亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.5 亿元/+75.2%；非经常性损益-0.2 亿元，主要包括公允价值变动及处置金融资产和金融负债产生的损益-0.5 亿元、子公司处置损益1 亿元、政府补助0.3 亿元等。

公司全年计划每10 股派发现金红利5.1 元（含税），合计派发现金红利5.44 亿元，分红率达58.76%。

点评：

境内有限服务酒店利润显著增长，境外亏损扩大拖累业绩。1）酒店业务收入136 亿元/-1.60%，营业利润16.2 亿元/-3.48%，净利润8.5 亿元/+8.14%：其中①全服务酒店收入25.4 亿元/+6.71%，营业利润0.4 亿元/+38.33%，净利润0.3 亿元/+40.04%；②有限服务酒店收入133.5 亿元/-1.74%，营业利润15.7 亿元/-4.25%，净利润8.2 亿元/+7.16%。有限服务酒店拆分来看：境内有限服务营收近95 亿元/+1.81%，归母净利润14.9 亿元/+23.55%，扣非归母净利润14.1 亿元/+64.48%；境外有限服务营收4.8 亿欧元/-13.41%，归母净亏损8264 万欧元/同比增加亏损2575 万欧元。2）食品及餐饮收入2.1 亿元/-13.05%，净利润1.8 亿元/-2.4%。

经营数据改善有望延续。全年来看，2025 全年锦江境内有限服务酒店RevPAR 为152.83 元/同比-2.95%；2025 全年锦江境内全服务酒店RevPAR 为233.03 元/同比-7.86%；境外有限服务酒店RevPAR 为39.79欧元/同比-4.53%。其中2025Q4 单季境内有限服务酒店RevPAR 同比增长0.14%，实现转正、验证经营拐点。

拓店节奏稳健。2025 全年新开店1314 家，开业退出597 家，开业转筹建1 家，净增716 家，其中全服务/有限服务酒店净增11/705 家；截至2025 年末公司已经开业的门店总数达14132 家。公司2026 年计划新开业1200 家、新签约1800 家，拓店增速略有放缓；公司指引预计 2026年收入同比增长 1%-2%，剔除2026 年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司预计2026 年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中国内酒店收入同增 6%-7%。

投资建议：预计公司2026-2028 年营收分别为140.3/145.9/151.1 亿元，归母净利润分别为11.5/14.0/16.2 亿，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，内部整合不及预期，行业竞争加剧等。