Q1 扣非同增473%，超我们此前预期：Q1 营收31.21 亿元，yoy+6%；归母净利润1.37 亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1.52 亿元，yoy+473%。Q1 全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14 亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10 亿元，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20 亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1 毛利率33.4%，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。

大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1 末门店数达1.42 万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3 万间，yoy+4.9%，中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1 末大陆门店数达1.31 万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1 万间，yoy+5.5%。Q1 新开门店数306 家，关店202 家，净开104 家，全年新开店目标1200 家。

境内RevPAR 同增4%：大陆业务Q1 有限服务酒店平均RevPar 为143元，yoy+3.7%，较25Q4 同增0.1%环比提升。其中入住率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229 元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar 139 元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11.2%/0.2%。经济型酒店RevPar 为94 元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR 61.84 欧元，同比-6.8%。

盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR 修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2 亿元，对应PE 估值为24/20/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。