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事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现合并营业收入146.5 亿元，同比增长29.53%。实现营业利润18 亿元，同比增长275.1%；实现归母净利润10.0 亿元，同比增长691.14%；实现归母扣非净利润7.74 亿元，同比增加9.8 亿元。

营收及新开门店超过公司计划值。结合2022 年年报，公司2023 年营收（146.5 亿元）高于预计营收（137-143 亿元）；2023 年新增开业酒店1407家，高于2022 年计划新开1200 家。

中国区经营改善，有效会员数量增加。2023 年大陆境内有限服务酒店RevPAR 为167 元/间夜，同比增长46.9%，OCC 为66.36%，同比+14.2pcts；ADR 为252 元/间，同比+15.4%。有效会员数量增长1277 万，总量近2 亿。

海外债务持续优化，境外分部财务费用有望得到改善。公司持续向全资子公司上海锦卢投资管理有限公司增资，继2023 年6 月拟增资2 亿欧元后，本次拟额外增资1 亿欧元，均用于优化海外业务资本结构，降低资产负债率。

Wehotel 业绩承诺超额实现。根据公司公告，锦江资管及锦江资本承诺上海齐程在2023-2025 年度归母净利润不低于4021 / 5793 / 8072 万元，累计不低于1.79 亿元。上海齐程2023 年实际净利润9299.7 万元，实现率231.3%。

投资建议：中国区改革推进、海外债务结构持续优化，CRS 费率提升具有确定性。我们预计公司2024-2026 年实现营收168.5 / 182.6 / 192.6 亿元，实现归母净利润12.5 / 15.0 / 16.7 亿元，维持“增持”评级。

风险提示：门店扩张不及预期；经营增长不及预期；其他风险