2023 年归母业绩处于业绩预告区间中值。2023 年，公司实现收入146.49 亿元/+29.53%；实现归母净利润/+691.14%，扣非净利润7.74 亿元/同比扭亏;二者均处于业绩预告区间中值附近。与2019 年相比，公司收入恢复97%，直营店净关店等因素影响；归母和扣非业绩各恢复92%/87%,海外拖累。2023年，公司拟每股派现0.5 元，分红率53%。2023Q4，公司收入、归母业绩较19Q4 各恢复97%/12%,扣非业绩亏损0.28 亿元，主要系海外Q4 亏损等所致。

2023 年国内整体酒店RevPAR 恢复106%，Q4 恢复有所放缓。2023Q4，国内中端/经济型整体RevPAR 各恢复至2019Q4 的91%/88%，整体RevPAR 恢复100%，较前三季度有所放缓（Q1-Q3，其整体RevPAR 各恢复103%/109%/113%）。

2023 年，公司国内有限服务酒店RevPAR 较2019 年恢复106%，但中端和经济性酒店均恢复95%,尚未恢复到2019 同期水平。2023 年，公司新增开业酒店1407 家（含全服务酒店并表新增60 家），关店或转筹建酒店519 家，净增开业酒店888 家（直营-75/加盟+903 家/全服务管理60 家）。截至2023年12 月底，已经开业的酒店12,448 家/1,190,674 间。

国内酒店归母业绩较2019 年增长近4 成，海外酒店亏损4 亿+显著拖累。2023年，公司国内有限服务酒店分部收入99.45 亿元，较2019 年恢复93%；归母业绩11.64 亿元，较2019 年恢复139%；因收购锦江酒管新增全服务酒店收入/归母业绩1.59/0.13 亿元，带来增量贡献。同时，海外酒店收入42.94亿元，较2019 年恢复105%，但通胀下成本和利息费用大增，海外分部归母业绩由2019 年盈利2.02 亿元转为亏损4.09 亿元，拖累显著（主要系税后财务费用增2 亿+及经营成本费用等增5 亿+等拖累）。2023 年，餐饮收入2.50 亿元，较2019 年恢复97%；分部归母业绩2.99 亿元，较2019 年恢复134%，剔除KFC 协议续签带来公允价值变动损益影响，较2019 年下降30%+（苏锡杭KFC 等成本法下收益递延1 年确认等因素影响）。

公司预计2024 年展店1200 家，与2023 年目标相当，预计全年收入+5-9%。

公司2024 年计划新增开业酒店1200 家，与2023 年开店目标相当；新增签约酒店2500 家，高于2023 年目标（签约2000 家）。公司预计2024 年收入154-160 亿元，同增5%-9%，其中国内酒店收入同增6%-10%（规模扩张与直营店优化调整综合影响），境外酒店收入预计增长1%-5%。公司系国内酒店客房规模第一，近几年公司国内酒店后台整合初显成效，前端会员流量变现和中台运营整合仍系渐进推进中，未来通过整合提效预计仍有良好收益提升空间。同时，围绕高质量发展，公司去年直营店部分改造升级，今年预计也将持续加速老旧店改造和品牌升级迭代，强化全球酒店架构整合，夯实成长。

风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。

投资建议：下调2024-2025 年EPS 至1.55/1.63 元（此前为1.58/1.69 元），新增2026 年EPS 预测1.85 元（2024-2026 年假设海外业务逐步减亏，且2024年考虑时尚之旅拟出售带来的投资收益影响），对应PE 估值18/17/15x。最新3 月制造业PMI 指数重返扩张区间，后续可密切跟踪经济周期和出行趋势尤其商旅出行变化。同时公司酒店规模占优，核心看国内外整合潜能与品牌迭代。在国资考核全面强化下，公司正进一步推进前中台整合提效与门店升级迭代优化，海外经营改善和国内前中台改革潜力仍值得期待，维持“买入”。